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事件。2023年10月23日公司發(fā)布自愿公告，山東宏橋2023年1-3季度合計(jì)凈利潤(rùn)為65.25億元。
　　成本下行催化公司業(yè)績(jī)提升。從成本端看，電解鋁主要三大成本煤、氧化鋁、陽極價(jià)格均有下滑。動(dòng)力煤方面，2023年Q3動(dòng)力煤價(jià)格平均約866.19元/噸，同比下滑31.5%，環(huán)比下滑5.3%；氧化鋁方面，2023年Q3氧化鋁價(jià)格平均約2917.03元/噸，同比下滑3.1%，環(huán)比下滑0.8%；陽極方面，2023年Q3陽極價(jià)格平均約5742.50元/噸，同比下滑34.8%，環(huán)比下滑9.0%。
　　三季度云南來水偏豐，云南產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。從降水情況來看，三季度云南來水情況較好，其中昆明市三季度總降水量為794.30mm，去年同期為629.00 mm，同比提升約26.3%。云南當(dāng)?shù)貋硭闆r良好帶動(dòng)公司產(chǎn)能持續(xù)投放。根據(jù)鋁云匯資訊9月13日中國(guó)宏橋集團(tuán)已經(jīng)將150萬噸鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到云南，該公司的目標(biāo)是到2023年底將產(chǎn)量提高200萬噸。
　　供給增量有限，需求持續(xù)提升，看好行業(yè)景氣度。供給方面，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)表述，十四五期間國(guó)內(nèi)電解鋁布局調(diào)整將基本完成，產(chǎn)能形成天花板。據(jù)惠譽(yù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板預(yù)計(jì)在4500萬噸左右。未來國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限。需求方面，新能源汽車、光伏等新能源行業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)。新能源汽車方面，2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)688萬輛，同比增速達(dá)95.6%。且新能源車型的質(zhì)量普遍高于傳統(tǒng)燃油車，同車型整備質(zhì)量提升10%到20%不等。光伏方面，光伏成本構(gòu)成中，鋁邊框?yàn)槌姵仄庾畲蟪杀緛碓?，占比達(dá)到9.0%。鋁邊框和支架是光伏組件電解鋁最主要的兩個(gè)用途，光伏行業(yè)的發(fā)展有望帶動(dòng)光伏組件需求的提升，拉動(dòng)電解鋁需求。
　　投資建議。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，未來鋁行業(yè)預(yù)計(jì)保持景氣。預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為104、117、148億元，對(duì)應(yīng)PE分別為5.02、4.42、3.78倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云南限電限產(chǎn)加劇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)。