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事件：比依股份公布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.6億元，YoY+19.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，YoY+33.7%。經(jīng)折算，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入4.1億元，YoY+22.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，YoY-12.5%。展望后續(xù)，隨著公司持續(xù)深耕老客戶及拓展新客戶，收入有望延續(xù)快速增長。
　　外銷業(yè)務(wù)拉動(dòng)Q3收入延續(xù)較快增長：隨著歐美小家電庫存水平回落，國內(nèi)小家電行業(yè)出口持續(xù)向好。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023Q3我國加熱類廚房小家電出口數(shù)量同比+29%。公司持續(xù)深挖客戶需求，不斷拓寬海外市場和客戶梯隊(duì)。我們測算Q3公司外銷收入維持快速增長。內(nèi)銷方面，受2022年疫情宅家透支空氣炸鍋需求等因素影響，國內(nèi)空氣炸鍋行業(yè)景氣較低。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q3國內(nèi)空氣炸鍋線上零售量YoY-49%。我們分析Q3公司內(nèi)銷收入的同比跌幅較大。
　　Q3單季度毛利率同比提升：Q3公司毛利率為21.9%，同比+1.4 pct。Q3公司毛利率保持提升趨勢，主要因?yàn)楹?022年同期相比，美元兌人民幣匯率維持在較高水平，外銷業(yè)務(wù)毛利率提升。根據(jù)Wind，2023Q3美元兌人民幣平均匯率相較于2022Q3的升值幅度為5%。
　　Q3盈利能力同比下降：Q3公司凈利率為11.9%，同比-4.8 pct。2023Q3凈利率同比下降，我們認(rèn)為原因在于2022Q3匯率變動(dòng)帶來的匯兌收益較多，2023Q3匯率變動(dòng)帶來的匯兌收益較少。根據(jù)Wind，2022年9月30日美元兌人民幣匯率相較于6月30日升值6.0%；2023年9月30日美元匯率相較于6月30日升值0.5%。
　　Q3單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加：Q3公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+0.3億元，反映出公司銷售回款良好。Q3公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+1.3億元。
　　投資建議：比依處于加熱類廚房小家電行業(yè)代工第一梯隊(duì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、成本控制能力和生產(chǎn)交付能力。近年公司陸續(xù)開拓了飛利浦、SharkNinja、蘇泊爾等國內(nèi)外知名小家電企業(yè)，正切入咖啡機(jī)新賽道。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年的EPS分別為1.18元/1.39元/1.61元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2023年16倍的市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.86元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，匯率劇烈變動(dòng)。