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事件概述：10月25日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收9.3億元，同比+ 12.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+ 39.8%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營收3.1億元，同比-0.2%，環(huán)比+ 1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+ 28.7%，環(huán)比+18.4%。
　　大客戶大單品策略穩(wěn)業(yè)績增長，降本增效提盈利水平。2023年前三季度公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗體實(shí)現(xiàn)收入3.0億元，同比+10.0%；化學(xué)藥品實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比+19.7%；反芻動物用疫苗處于起步階段，實(shí)現(xiàn)收入89.9萬元。公司經(jīng)營層通過進(jìn)一步深化營銷管理體系變革和加強(qiáng)技術(shù)服務(wù)力度，確保了“大客戶”銷售占比的持續(xù)攀升和“大單品”銷量的穩(wěn)定提高，在下游養(yǎng)殖行情低迷的情況下實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增。此外，公司采取“提質(zhì)、降本、增效”等多項(xiàng)關(guān)鍵舉措，持續(xù)加大預(yù)算和費(fèi)用管控力度，銷售和管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降，實(shí)現(xiàn)在毛利率下滑的情況下通過費(fèi)用管控提升凈利率。2023年前三季度銷售費(fèi)用率27.2%，同比-1.7PCT，管理費(fèi)用率6.6%，同比-1.6PCT；銷售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，銷售凈利率19.3%，同比+3.2PCT。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，新增產(chǎn)能竣工在即。2023年前三季度公司投入研發(fā)費(fèi)用0.6億元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟熱、犬細(xì)小病毒病二聯(lián)活疫苗通過新獸藥注冊技術(shù)初審，犬四聯(lián)活疫苗正在開展臨床試驗(yàn)。重大動物疫病防控方面，公司與蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目于4月份向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評價(jià)申請，隨后按照應(yīng)急評價(jià)首次專家評審意見完善了相關(guān)申報(bào)資料，8月已再次提交審核。公司快速推進(jìn)普萊柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，有望于2023年底前竣工驗(yàn)收，緩解公司高致病性禽流感疫苗產(chǎn)能瓶頸問題。
　　寵物板塊業(yè)績增速亮眼，貓三聯(lián)疫苗上市可期。2023年前三季度公司寵物用功能性保健品等實(shí)現(xiàn)營收640.0萬，同比+322.0%。報(bào)告期內(nèi)公司完成對洛陽樂寵健康科技有限公司和嘻寵（上海）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司的股權(quán)收購，進(jìn)一步擴(kuò)張公司寵物板塊布局。寵物疫苗方面，公司貓三聯(lián)滅活疫苗即將通過應(yīng)急評價(jià)，下一步將積極申報(bào)臨時產(chǎn)品批準(zhǔn)文號，預(yù)計(jì)明年初可上市銷售。公司貓三聯(lián)若成功上市，可以填補(bǔ)國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗空白，解決較少的獲批產(chǎn)品與較大市場需求之間的矛盾，保障寵物疫苗供給。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為2.51、3.32、3.83億元，EPS分別為0.71、0.94、1.09元，對應(yīng)PE分別為27、21、18倍，公司憑借大客戶營銷策略及豐富研究研發(fā)成果，成功商業(yè)化后將為公司帶來可觀的業(yè)績增長，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)景氣度不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新品落地不及預(yù)期