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事件：公司10月25日發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收41.0億元，YoY+9.3%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，YoY+10.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.7億元，YoY+11.7%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　3Q23營收同比增長(zhǎng)13%；增值稅、其他收益影響表觀利潤(rùn)。1）單季度看，3Q23營收13.7億元，YoY+13.4%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，YoY+8.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，YoY+2.3%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.1ppt至29.3%；凈利率同比提升0.1ppt至14.6%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至26.4%；凈利率同比下降0.5ppt至10.7%。1~3Q23，由于增值稅增加，稅金及附加同比增長(zhǎng)108.3%至2606萬元（凈增加1355萬元）；同時(shí)，政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致其他收益下降52.6%至833萬元（凈減少923萬元），二者合計(jì)影響表觀利潤(rùn)總額2278萬元。
　　募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)；積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司持續(xù)推進(jìn)2021年募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，截至3Q23末，在建工程3.5億元，較2Q23末增加9.7%，較2022年末增加31.9%；此外，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-0.7億元，主要是購建固定資產(chǎn)增加2.2億元。備貨方面，截至3Q23末，公司存貨及預(yù)付款項(xiàng)再創(chuàng)新高，存貨較2Q23末增加4.6%至14.6億元，預(yù)付款項(xiàng)較2Q23末增加8.3%至0.75億元。在“兩機(jī)”持續(xù)高景氣的背景下，公司積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。
　　期間費(fèi)用率不斷優(yōu)化；持續(xù)加大研發(fā)投入。1~3Q23期間費(fèi)用率同比減少0.5ppt至11.3%，其中：管理費(fèi)用率同比減少0.6ppt至8.2%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用1.3億元，同比增加14.5%；研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.15ppt至3.2%；銷售費(fèi)用同比減少0.4ppt至0.7%，主要是售后服務(wù)費(fèi)減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.7%，去年同期為-1.1%。截至3Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)47.2億元，較2Q23末增加2.7%；2）合同負(fù)債4.0億元，較2Q23末減少16.7%，主要是預(yù)收款項(xiàng)結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入；3）前三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.9億元，去年同期為8.9億元，主要是貨款回收減少，采購支出及稅金增加。
　　投資建議：公司是“兩機(jī)”控制系統(tǒng)機(jī)械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，伴隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司將持續(xù)受益于下游型號(hào)批產(chǎn)放量和維修后市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)三季報(bào)情況，我們調(diào)整2023~2025年歸母凈利潤(rùn)至8.0億、9.6億、11.5億元，對(duì)應(yīng)PE為33x/28x/23x。我們考慮到“兩機(jī)”高景氣以及公司在航發(fā)控制領(lǐng)域的龍頭地位和國企改革對(duì)效率提升的預(yù)期，給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.40元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；募投進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降等。