>> 中原證券-兆易創(chuàng)新(603986)季報點評：短期業(yè)績承壓，存儲器業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年公司前三季度實現(xiàn)營收43.94億元，同比-35.08%；歸母凈利潤4.34億元，同比79.27%；扣非歸母凈利潤3.41億元，同比-82.97%；23Q3單季度公司實現(xiàn)營收14.29億元，同比-28.14%，環(huán)比-12.05%；歸母凈利潤0.98億元，同比-82.71%，環(huán)比-47.45%；扣非歸母凈利潤0.65億元，同比-87.75%，環(huán)比-55.26%。
投資要點：
23Q3整體業(yè)績承壓，毛利率環(huán)比顯著回升。由于下游需求疲軟，公司產(chǎn)品價格同比下降，使得盡管公司產(chǎn)品銷量有所增加，2023年前三季度公司營收同比大幅下降，由于公司DRAM產(chǎn)品規(guī)劃將以自研產(chǎn)品為主，23Q3經(jīng)銷產(chǎn)品銷售收入大幅減少；受經(jīng)銷產(chǎn)品減少等因素影響，23Q3毛利率環(huán)比提升6.91%至36.36%；由于匯兌收益減少，使得23Q3歸母凈利潤環(huán)比下滑；2023年前三季度歸母凈利潤同比大幅下降也受到存貨減值損失增加影響，公司23Q3末存貨為20.91億元，環(huán)比減少0.24億元，存貨有望持續(xù)下降。
存儲器周期復(fù)蘇或?qū)⒅?，公司存儲器業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)。由于供給端三星等海外大廠擴大減產(chǎn)，需求端逐步恢復(fù)，存儲器價格有望回暖；根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，23Q4起DRAM與NANDFlash均價開始全面上漲，預(yù)計DRAM 23Q4合約價漲幅約3~8%，預(yù)計NANDFlash 23Q4合約價漲幅約8~13%；從供給、需求、價格、庫存等方面綜合考慮，存儲器周期復(fù)蘇或?qū)⒅?。根?jù)Web-Feet Research報告顯示，公司2022年Serial NORFlash市占率增長至20%，市場排名全球第三，SPINORFlash車規(guī)級產(chǎn)品2Mb~2Gb容量公司已全線覆蓋,公司NORFlash產(chǎn)品繼續(xù)保持領(lǐng)先的市場地位。在自有品牌DRAM產(chǎn)品上，23H1市場拓展效果明顯，公司DDR3L 2Gb、4Gb產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，目前已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等領(lǐng)域及主流客戶群，總成交客戶數(shù)量穩(wěn)步增加，自有品牌DRAM產(chǎn)品有望成為公司存儲器業(yè)務(wù)未來成長的重要動力；公司存儲器業(yè)務(wù)不斷進行技術(shù)迭代及豐富產(chǎn)品線，隨著需求逐步恢復(fù)，有望充分受益于存儲器行業(yè)復(fù)蘇。
MCU出貨量季度環(huán)比增長，MCU業(yè)務(wù)長期持續(xù)成長可期。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2022年兆易創(chuàng)新在全球MCU市場排名第7位，是中國品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供應(yīng)商，也是中國排名第一的MCU供應(yīng)商。在MCU產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域方面，工業(yè)為公司第一大營收貢獻領(lǐng)域，消費、移動、計算、汽車市場23Q2環(huán)比均實現(xiàn)了出貨量增長，消費領(lǐng)域出貨量增長帶動MCU整體出貨量23Q2實現(xiàn)環(huán)比增長。公司車規(guī)MCU產(chǎn)品在2022年9月推出后，目前已成功與國內(nèi)頭部Tier 1平臺合作開發(fā)埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，同時與多家國際頭部公司合作，產(chǎn)品被批量應(yīng)用于奇瑞、理想、長安、長城、吉利、上汽、廣汽、比亞迪、蔚來等汽車廠商。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2022年中國MCU市場規(guī)模約為82億美元，其中車用MCU占中國MCU市場比重為31.6%；MCU市場空間廣闊，公司作為國內(nèi)MCU領(lǐng)導(dǎo)廠商，隨著車規(guī)級MCU等產(chǎn)品的逐步放量，MCU業(yè)務(wù)長期持續(xù)成長可期。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮下游需求復(fù)蘇緩慢，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為6.08/12.31/19.21億元（原值為11.89/16.72/22.00億元），對應(yīng)的EPS為0.91/1.85/2.88元，對應(yīng)PE為105.77/52.27/33.48倍?？紤]公司在國內(nèi)存儲器及MCU領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，存儲器業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)，隨著車規(guī)級MCU等產(chǎn)品的逐步放量，MCU業(yè)務(wù)長期持續(xù)成長可期，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險
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