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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營收13.14億元，同比+35.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比+139.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比+145.36%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收4.87億元，同比+37.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比+95.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比+93.63%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　零食量販、電商、會(huì)員店等渠道放量推動(dòng)收入高增長(zhǎng)。零食量販渠道高景氣度，終端門店開拓速度快，我們預(yù)計(jì)公司該渠道月銷環(huán)比持續(xù)提升。社交電商紅利延續(xù)，我們預(yù)計(jì)電商渠道仍保持高速增長(zhǎng)。商超渠道人流量下降邊際影響減弱，公司此前對(duì)于島柜進(jìn)行品類/口味聚焦等動(dòng)作，效果有望逐步呈現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年該渠道有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)增速超預(yù)期，利潤(rùn)率表現(xiàn)亮眼。23Q3毛利率為37.5%，同/環(huán)比分別提升0.4pct/2.6pct，我們預(yù)計(jì)主要系成本回落及規(guī)模效應(yīng)等。Q3銷售費(fèi)用率為9.9%，同比-1pct，我們預(yù)計(jì)主要系渠道結(jié)構(gòu)變化及規(guī)模效應(yīng)，Q3管理費(fèi)用率為3.4%，同比-1.5pct，一定程度上體現(xiàn)了內(nèi)部管理效率的提升。Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率19.4%，同比+5.8pct，主要由成本回落、規(guī)模效應(yīng)及內(nèi)部管理效率提升等因素驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：行業(yè)趨勢(shì)來看，甘源強(qiáng)產(chǎn)品力，契合渠道變遷的大趨勢(shì)，會(huì)員店和零食量販店放量確定性強(qiáng)。公司此前進(jìn)行各渠道事業(yè)部調(diào)整及相應(yīng)負(fù)責(zé)人的引進(jìn)，內(nèi)部組織管理能力提升有望逐步體現(xiàn)。公司作為豆類和調(diào)味堅(jiān)果細(xì)分品類頭部品牌，積極擁抱渠道變遷機(jī)會(huì)，有望加速渠道擴(kuò)張和下沉，調(diào)味型堅(jiān)果空間廣闊，長(zhǎng)期可期。我們預(yù)計(jì)23-25年每股收益分別為3.26、4.13、5.21元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、口味型堅(jiān)果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商超人流量進(jìn)一步下滑、食品安全問題