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事件：公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收103.59億元，同比增長12.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.36億元，同比增長1.7%。單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.85億元，同比增長4.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.01億元，同比增長54.71%，環(huán)比74.3%，略超我們的預期。
　　風電、煤電發(fā)電量大幅增長，氣電盈利轉回，三季度公司表現(xiàn)亮眼。2023Q3公司實現(xiàn)發(fā)電量67億千瓦時，同比增長17.4%，其中陸風4.2億千瓦時，同比增長30.9%，海風6.07億千瓦時，同比增長16.1%，光伏0.11億千瓦時，同比下滑15.4%，燃煤發(fā)電量18.5億千瓦時，同比增長40.9%，熱電聯(lián)產發(fā)電量22.8億千瓦時，同比下滑1.4%，氣電15.3億千瓦時，同比增長24.9%。公司利潤略超預期的主要原因預估有以下幾點：1）受福建地區(qū)風資源良好影響，三季度公司風電發(fā)電量增長明顯，預計發(fā)電量提升給公司帶來凈利潤增量3-4千萬；2）煤炭現(xiàn)貨價格持續(xù)走低，根據(jù)wind秦皇島動力煤（5500大卡）平倉價作為典型指標，2023年Q1/Q2/Q3煤炭現(xiàn)貨均價分別為1129/914/866元/噸，Q3較Q2環(huán)比下降48元/噸，上半年公司煤電歸母凈利潤已經超過3億元，預計三季度盈利進一步好轉，同時公司燃煤發(fā)電發(fā)電量增幅超40%，進一步提高公司煤電板塊盈利表現(xiàn)；3）上半年公司氣電自發(fā)電部分虧損嚴重，8月福建省發(fā)改委發(fā)文將氣電上網(wǎng)電價上調4分錢，該政策自2023年1月1日起執(zhí)行，三季度公司將上半年氣電盈利一次性調整，沖抵自發(fā)電虧損。
　　全年盈利確定性強，煤價高位震蕩下2024年長協(xié)電價下降風險有限。年初公司發(fā)布公告稱與福建省能源石化集團簽署煤炭購銷協(xié)議，向其購買不超過500萬噸的煤炭，這一水平基本能滿足公司全年煤炭需求，煤炭長協(xié)供應有保障，預計四季度公司煤炭成本可控。根據(jù)公司公告，在氣電方面，公司已申報確認2023年基數(shù)合同轉讓交易，將替代電量25.16億千瓦時，按0.3906元/千瓦時（含稅）的價格轉讓給省內其他發(fā)電企業(yè)，算下來度電結算差額為0.2356元/千瓦時，若全部結算將形成毛利5.2億元，由于結算時間為9-12月，預計盈利主要體現(xiàn)在四季度，加之盈利穩(wěn)定的新能源和核電，預計四季度公司盈利無虞，全年業(yè)績確定性較強。除此之外，進入2023年9月份以來，煤炭現(xiàn)貨價格持續(xù)攀升，目前維持在1000元/噸上下，較高的煤價為年底簽署明年長協(xié)電價奠定基礎，預計2024年電價下行風險可控，煤電盈利空間有望維持，與此同時，我們判斷未來煤電的主要作用將轉向調峰，容量電價呼之欲出，容量電價若出臺，將有效提升煤電機組盈利穩(wěn)定性，提升火電估值。
　　福建省海風審批有望加快，未來公司海風裝機將持續(xù)帶來成長。福建省依托全國最為優(yōu)質的風力資源，擁有最低的海上風電度電成本。2022年6月福建省發(fā)布十四五能源規(guī)劃，規(guī)劃提出“十四五”期間增加并網(wǎng)海風裝機410萬千瓦，新增開發(fā)省管海域海上風電規(guī)模約1030萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工480萬千瓦。2022年以來受政策影響，整體審批較慢，僅審批了約3GW的海風項目（不完全統(tǒng)計），預計未來幾年海風審批有望加快。更重要的是，福建省海風審批分為競配和直配，直配項目多以當?shù)厝济簶藯U電價作為上網(wǎng)電價（參考華潤獲取平潭項目），預計未來直配項目有望增多，在電價較高的情況新增項目收益率有望明顯提升。公司作為福建省省屬能源平臺，與三峽集團緊密合作，有望在后續(xù)的項目招標中獲取較多的海風項目，實現(xiàn)十四五新增長。
　　盈利預測與評級：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤預測至26.95、27.88、29.29億元，當前股價對應PE分別為8、8和7倍，大幅低于行業(yè)平均水平，繼續(xù)維持“買入”評級
　　風險提示：新能源開發(fā)進度不及預期，煤價電價變動不及預期