>> 興業(yè)證券-仙樂健康(300791)內(nèi)生外延均改善，利潤超預(yù)期-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金含 |
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事件：公司公告2023年三季報：前三季度總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為25.03/1.85/1.85億元，同比+39.96%/+5.10%/+14.49%；23Q3總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為9.58/0.84/0.85億元，同比+41.55%/+26.73%/+30.20%，業(yè)績超預(yù)期。
Q3內(nèi)生收入穩(wěn)健增長，BF銷售轉(zhuǎn)正、并表貢獻(xiàn)增量。存量部分：中國區(qū)一季度低基數(shù)下高增，二季度品牌商消化庫存導(dǎo)致增速放緩，預(yù)計三季度重回雙位數(shù)增長；歐洲區(qū)Q3預(yù)計實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，延續(xù)上半年趨勢，主要系銷售團隊表現(xiàn)優(yōu)秀，及Ayanda工廠降本提效；美洲區(qū)存量部分收入同比下滑雙位數(shù)，主要系渠道客戶消化庫存，但環(huán)比實現(xiàn)增長；亞太市場和澳新市場Q3收入預(yù)計翻倍增長，系積極開拓新客戶，以及老客戶項目落地。外延部分：預(yù)計三季度BF營收增長雙位數(shù)，主要系個護(hù)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，下游大客戶審核通過。Q3營收創(chuàng)單季度新高，主要系內(nèi)生增長強勁，BF并表帶動收入高增。
Q3毛利率改善，內(nèi)生凈利率表現(xiàn)出色，BF大幅減虧。Q3實現(xiàn)毛利率31.28%，同比改善1.65pct，主要系定價策略管理、全球的采購協(xié)同和持續(xù)降本工作貢獻(xiàn)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持較高毛利率，BF毛利率環(huán)比顯著改善。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.03pct/-2.34pct/-0.10pct/+2.70pct。銷售費用率提升系疫情恢復(fù)后市場投入加大及BF并表影響；管理費用率改善系主動控費見效及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；財務(wù)費用率增加主要系受可轉(zhuǎn)債利息和匯兌收益影響。綜合以上因素，Q3歸母凈利率8.76%，同比-1.02pct。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)三季報相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為35.50/43.20/49.39億元，同比增長41.57%/21.72/14.32%，歸母凈利潤分別為2.64/3.87/4.72億元，同比增長24.16%/46.94%/21.95%，EPS為1.46/2.15/2.62元，對應(yīng)2023年10月25日收盤價，PE為19.57/13.32/10.92倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期、產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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