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業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.93億元，同比增長18.37%；歸母凈利潤3.1億元，同比增長48.76%；扣非歸母凈利潤2.89億元，同比增長43.24%。2023第三季度營業(yè)收入6.75億元，同比+18.83%；歸母凈利潤1.12億元，同比增長42.91%；扣非歸母凈利潤1.10億元同比增長43.06%。根據(jù)三季報(bào)情況，考慮到公司費(fèi)用率的下降，我們上調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤為3.92/4.91/6.07億元（原值為3.53/4.60/5.84億元），2023-2025年的EPS為1.14/1.42/1.76元（原值為1.02/1.34/1.69元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.5/17.2/13.9倍，考慮到公司貼膏/貼劑產(chǎn)品管線豐富，后續(xù)眾多產(chǎn)品有望逐步落地，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，銷售費(fèi)用率明顯降低
　　2023年前三季度公司毛利率為77.99%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為16.38%，同比增長3.35個(gè)百分點(diǎn)。凈利率提升明顯，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2023前三季度公司銷售費(fèi)用率46.58%、同比下降4.56個(gè)百分點(diǎn)；2023年第三季度公司銷售費(fèi)用率42.71%，同比下降8.37個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，在公司主要產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏集采區(qū)域持續(xù)增加，行業(yè)政策導(dǎo)致的推廣費(fèi)用下降，公司未來產(chǎn)品線逐步豐富的前提下，公司的銷售費(fèi)用率有望穩(wěn)中有降，凈利率有望進(jìn)一步提高。
　　可轉(zhuǎn)債順利落地，項(xiàng)目建成后有望提升公司業(yè)績
　　2023年第三季度，公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債3.6億元，用于高端制劑研發(fā)產(chǎn)業(yè)園口服固體制劑項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目建成后，隨著公司口服固體制劑數(shù)量的持續(xù)增加，有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競品上市速度超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，市場拓展不及預(yù)期，在研產(chǎn)品臨床進(jìn)度不及預(yù)期