>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)氨綸、己二酸價格和盈利環(huán)比略有下滑，新產(chǎn)能逐步上量，3Q23年業(yè)績符合預(yù)期-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司1-3Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入為196.82億元（yoy-1.30%），實現(xiàn)歸母凈利潤為19.29億元（yoy-20.17%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為18.30億元（yoy-21.79%），銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別漲跌10.76%、-7.92%、-9.16%至1.43、3.24、7.51億元，整體銷售毛利率同比下降3.33pct至16.33%，業(yè)績符合預(yù)期。其中3Q23單季度實現(xiàn)營收為70.6億元（yoy+15.67%，QoQ+9.79%），歸母凈利潤為5.7億元（yoy+2583.92%，QoQ-21.63%），3Q23單季度銷售毛利率同比提升8.03pct，環(huán)比下降2.65pct至14.27%。3Q2023年公司歸母凈利潤環(huán)比下滑的原因主要為：行業(yè)新產(chǎn)能投放導(dǎo)致氨綸價格價差環(huán)比略有下滑；純苯價格受原油價格影響上漲，己二酸成本壓力加劇，利潤空間下降。
3Q23年原料價格環(huán)比上漲，氨綸盈利能力下滑，九月傳統(tǒng)旺季行情略有回暖，價格價差仍處低位運行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊氨綸產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年單季度國內(nèi)氨綸表觀需求量環(huán)比小幅增長3.1%至22.9萬噸，氨綸需求小幅回暖，但由于上半年氨綸頭部企業(yè)持續(xù)釋放產(chǎn)能，根據(jù)公司公告，公司30萬噸/年差別化氨綸擴建項目中一期10萬噸/年已于2023年4月試運行。根據(jù)中纖網(wǎng)的報價，3Q23單季度國內(nèi)氨綸40D價格同比環(huán)比分別下降5.6%，1.6%至31707.8元/噸，原料PTMEG和純MDI同比分別漲跌-13.2%、+5.5%，環(huán)比分別上漲1.7%、11.8%至19820、21194元/噸，根據(jù)我們測算的3Q23年氨綸—原料的價差環(huán)比下降8.6%至12631.3元/噸。長期看氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能僅限于頭部企業(yè)且消費升級將帶來需求的持續(xù)增長，強者恒強，公司位于重慶涪陵的生產(chǎn)基地在能源成本、人工成本、運輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢。
3Q23年己二酸需求略有回暖，但原料純苯隨原油價格上漲，己二酸利潤略有下滑。根據(jù)百川資訊己二酸產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，1~3Q23年國內(nèi)己二酸表觀消費量同比上漲11.7%至124.1萬噸，其中單三季度國內(nèi)己二酸表觀消費量環(huán)比增長11.5%至44.82萬噸。根據(jù)wind己二酸及純苯相關(guān)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，3Q23年原料純苯價格受原油價格上漲帶動，單季度純苯均價環(huán)比上漲11.2%至7608元/噸，但華東己二酸市場價環(huán)比下降0.5%至9450元/噸，根據(jù)我們的測算己二酸與純苯價差環(huán)比下降16.4%、同比上升12.8%至3363.8元/噸。
氨綸、己二酸新項目逐步落地，成本優(yōu)勢進(jìn)一步增強，產(chǎn)能陸續(xù)釋放將成為未來業(yè)績增長的主要動力。根據(jù)公司三季報披露，3Q23年末公司在建工程較2022年末減少22.46億元至14.66億元，固定資產(chǎn)較2022年末增加32.97億元至113.7億元，主要是氨綸10萬噸/年新產(chǎn)能投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，30萬噸氨綸（其中一期已投）正在順利推進(jìn)。同時根據(jù)公司公告，公司115萬噸/年己二酸擴建項目（六期）已于9月試生產(chǎn)，該項目采用國內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，具有低能耗、低排放、低污染、循環(huán)經(jīng)濟的優(yōu)勢，投產(chǎn)后公司己二酸產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步增強，有利于降低單位成本，提高生產(chǎn)效率。隨著新增產(chǎn)能投放，公司將進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。
投資分析意見：公司作為全球聚氨酯制品材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著,未來將繼續(xù)深耕行業(yè)，強者恒強。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為25.42、30.49、38.12億元，EPS分別為0.51、0.61、0.77元，目前市值對應(yīng)的PE為13X、11X、9X，隨著新產(chǎn)能逐步投放帶來的業(yè)績持續(xù)增長，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格大幅下行；2.氨綸、己二酸等新項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；3.下游紡織服裝需求大幅下滑。
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