>> 申萬宏源-贊宇科技(002637)高位庫存消化完畢，價差趨于正常，盈利改善明顯-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布三季報，業(yè)績符合預(yù)期。2023年前三季度實現(xiàn)收入72.6億元（YoY-23.14%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元（YoY+52.6%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.05億元（YoY+86.7%），業(yè)績位于此前業(yè)績預(yù)告中樞偏上。其中23Q3實現(xiàn)收入24.33億元（YoY-27.2%，QoQ+17.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤7063萬元（去年同期虧損2.3億元，QoQ+224%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8113萬元（去年同期虧損2.3億元，QoQ+595%），非經(jīng)常性損失主要來自參股企業(yè)新天達美業(yè)務(wù)的虧損接近2000萬元，Q3業(yè)績環(huán)比明顯改善主要為棕櫚油價格趨于穩(wěn)定，公司加工利潤逐步恢復(fù)正常。
前三季度銷量明顯恢復(fù)，但價格隨著原料價格有所回調(diào)，高位庫存逐步消化，盈利趨于正常。公司目前具備油化產(chǎn)品和表面活性劑產(chǎn)品產(chǎn)能分別100萬噸、110萬噸，估計前三季度公司表活和油化產(chǎn)品銷量延續(xù)上半年增速實現(xiàn)雙位數(shù)增長。依據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，前三季度棕櫚油價格同比下滑約35.3%，使得今年整體產(chǎn)品均價較去年有所下滑，因此收入同比下降。棕櫚油價格從22Q3棕櫚油開始快速下跌，使得當(dāng)時形成較大庫存損失，今年以來跌幅減小，自6月以來底部回升，疊加銷量逐步回暖，因此毛利率今年以來逐季度修復(fù)。整體前三季度毛利率同比提升1.19pct至6.67%。費用端，前三季度銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率整體同比提升0.89pct，其中管理費用率由于河南等新項目陸續(xù)落地，所需人員增加而有所提升。此外，今年以來參股公司新天達美業(yè)務(wù)虧損約3000萬元計入投資凈收益當(dāng)中，整體使得凈利潤率同比提升0.41pct至1.0%。
Q3高位庫存基本消化，產(chǎn)品價格逐步修復(fù)，盈利能力持續(xù)回升。依據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，棕櫚油價格今年以來有所回調(diào)，6月達到相對低點約6000多元/噸后開始底部回升，三季度以來在7000-8000元/噸波動。公司自2022年下半年以來開始逐步處理高位庫存，截至三季度高位庫存基本消化完畢，因此油化產(chǎn)品和表活產(chǎn)品趨于正常價差和盈利，使得三季度盈利能力持續(xù)回升，三季度毛利率同環(huán)比分別提升12.02pct、0.92pct至7.83%。費用端，變動相對較大的主要為財務(wù)費用，由于公司擁有印尼杜庫達以及國內(nèi)兩類生產(chǎn)基地，因此美元兌人民幣及印尼盾綜合來看在Q3形成少量匯兌收益，財務(wù)費用同環(huán)比均有明顯減少，但投資收益項由于新天達美業(yè)務(wù)虧損形成約2000萬損失，整體帶動凈利潤率同環(huán)比分別提升9.84pct、2.49pct至2.39%。
河南OEM項目放量在即，未來OEM液洗體量有望達到160萬噸，逐步平滑表面活性劑和油化產(chǎn)品受原料影響的盈利波動。依據(jù)公告內(nèi)容，截至9月底，公司在建工程較年初和6月底分別提升2.99億元、1.18億元，估計主要為河南贊宇日化生態(tài)產(chǎn)業(yè)園項目約50萬噸OEM、廣東贊宇年產(chǎn)25萬噸綠色表面活性劑項目、眉山贊宇年產(chǎn)50萬噸洗護用品項目等，此外后續(xù)滄州表面活性劑和液洗項目也將陸續(xù)建設(shè)，預(yù)計未來3年內(nèi)公司將具備160萬噸OEM液洗規(guī)模。在油脂化工的基礎(chǔ)上，進一步向生物柴油產(chǎn)業(yè)延伸，延長產(chǎn)業(yè)鏈。公司此前公告擬投資10億元在馬來西亞沙巴州建設(shè)55萬噸棕櫚基油脂化學(xué)品項目，包括20萬噸生物柴油、20萬噸脂肪酸甲酯、10萬噸脂肪醇、5萬噸甘油。利用當(dāng)?shù)刎S富價廉的天然可再生資源棕櫚油，布局生物產(chǎn)油，以及向上游延伸至脂肪醇，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。
盈利預(yù)測與投資評級：維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤約2.45、5.47、6.91億元，對應(yīng)PE約20、9、7倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：液洗OEM下游客戶拓展不及預(yù)期；原料價
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