>> 招商證券-2023年三季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：為何Q3數(shù)據(jù)公布后美股下跌？-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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事件：
2023年10月26日美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）發(fā)布：2023年三季度美國(guó)實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值4.9%（前值2.1%），同比為2.9%（前值2.4%）。
核心觀點(diǎn)：
美國(guó)23年Q3實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值4.9%，反映出消費(fèi)大幅升溫、存貨投資順周期增長(zhǎng)和政府支出偏強(qiáng)。固定資產(chǎn)投資方面，非住宅投資錄得-0.1%（前值7.4%），拉動(dòng)GDP增速0個(gè)百分點(diǎn)，主因在二季度高增幅的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了較明顯的邊際放緩。其中建筑增幅1.6%（前值16.1%），設(shè)備轉(zhuǎn)負(fù)-3.8%（前值7.7%）。在21年底的基建投資和就業(yè)法案（IIJA）和通脹削減法案（IRA）陸續(xù)落地生效之后，受益于直接投資和間接補(bǔ)貼支持，美國(guó)基建和以半導(dǎo)體工廠為代表的制造業(yè)建筑投資在今年上半年直線拉升。但從二三季度開(kāi)始，非住宅建筑投資增速出現(xiàn)了邊際放緩，23年前三個(gè)季度制造業(yè)投資增速分別為32.6%、16.3%和3.2%。住宅投資提速至3.9%（前值-2.2%），拉動(dòng)GDP增速0.2個(gè)百分點(diǎn)。在高利率的環(huán)境下，這部分反映出成屋供給向趨勢(shì)回歸偏緩慢的影響，但是美債利率高位已促使30年抵押貸款利率升至7.6%，預(yù)計(jì)住宅投資項(xiàng)往后走勢(shì)偏弱。
值得注意兩點(diǎn)：1）去年10月通過(guò)的《2023納稅年度稅收通貨膨脹調(diào)整》將納稅標(biāo)準(zhǔn)扣除額提高了約7%，2023年1月開(kāi)始執(zhí)行拉動(dòng)今年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（名義值）多增1-1.8%；2）換算成同比，Q3實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速為2.9%。
受美國(guó)《通脹削減法案》與《芯片法案》提振，前三個(gè)季度的非住宅固定資產(chǎn)投資升溫，帶動(dòng)了存貨投資的順周期調(diào)整。Q3存貨投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速1.3個(gè)百分點(diǎn)，一方面反映出在二季度低增幅的基礎(chǔ)上，存貨投資項(xiàng)本身具有擴(kuò)大波動(dòng)的特點(diǎn)，另一方面，這也反映出經(jīng)濟(jì)順周期下的庫(kù)存調(diào)整。另外，政府支出Q3對(duì)GDP拉動(dòng)達(dá)到0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)防拉動(dòng)0.3個(gè)百分點(diǎn)（前值0.1個(gè)百分點(diǎn)）。
由于拜登政府供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的財(cái)政支持、強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)和夏季消費(fèi)升溫等因素疊加，Q3個(gè)人消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP增速2.7個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年增速升至4.0%（前值0.8%），其中商品項(xiàng)4.8%（前值0.5%），主要反映耐用品消費(fèi)大幅提升7.6%（前值-0.3%），服務(wù)3.6%（前值1.0%）。除公共投資和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼之外，拜登財(cái)政政策具有補(bǔ)貼中低收入勞動(dòng)者的特點(diǎn)，該部分人群的邊際消費(fèi)傾向較高，基于通脹調(diào)節(jié)因素的稅收減免、學(xué)生貸款減免等因素對(duì)于高利率環(huán)境形成了有效對(duì)沖，支持Q3消費(fèi)強(qiáng)勁反彈。往后看，在高院判決逆轉(zhuǎn)拜登政府對(duì)學(xué)生貸款的減免之后，財(cái)政支持的邊際退坡和高利率的滯后效果或被延后至24年浮現(xiàn)。
凈出口方面，Q3小幅拖累GDP增速0.08個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)的商品和服務(wù)貿(mào)易赤字近三個(gè)季度走勢(shì)波動(dòng)偏平，往后看，在亞洲和歐洲經(jīng)濟(jì)體增速均承壓的情況下，美國(guó)凈出口難以成為經(jīng)濟(jì)的主要拉動(dòng)來(lái)源，特別在制造業(yè)和基建投資位于長(zhǎng)上行周期的背景下。其中，8月份商品逆差收窄，消費(fèi)品和資本品進(jìn)口偏弱，但工業(yè)用品和材料進(jìn)口有所提升，反映出非住宅固定投資的持續(xù)動(dòng)能。服務(wù)順差8月增加至262億美元（前值252億美元），旅游和金融服務(wù)出口均有小幅提升。
強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為何導(dǎo)致美股下挫？目前標(biāo)普500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-1.27%，美股相對(duì)美債而言缺乏投資價(jià)值。首先，20日鮑威爾講話后，CME仍反映市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在11月份進(jìn)一步加息，但是在12月或1月抬升終端利率的預(yù)期概率在20%以上。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)又增加了未來(lái)繼續(xù)加息的可能性，美債收益率暫時(shí)難以明顯回落。另一方面，由圖4可知，目前標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為-1.27%，表明其相對(duì)美債而言缺乏投資價(jià)值，只要美債收益率繼續(xù)保持高位、美聯(lián)儲(chǔ)不再通過(guò)銀行定期融資計(jì)劃等項(xiàng)目為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，美股就存在調(diào)整壓力。若經(jīng)濟(jì)無(wú)法保持目前的韌性，美股將面臨更多調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策
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