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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.22億元（ +38.09%），歸母凈利潤(rùn)8.87億元（ +47.69%），扣非凈利潤(rùn)8.79億元（+50.93%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流23.41億元（+145.83%）；2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億元（+30.23%），歸母凈利潤(rùn)3.21億元（+48.49%），扣非凈利潤(rùn)3.20億元（+53.60%）。
　　三季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利持續(xù)提升。公司去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，2022Q3單季收入僅增長(zhǎng)1.54%，單季扣非歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)5.23%；低基數(shù)下2023Q3單季業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，主要系公司新建漿站數(shù)量增加，采漿量處于快速爬升期，相應(yīng)帶來(lái)投漿供給增加，收入維持高速增長(zhǎng)。利潤(rùn)端2023Q3單季毛利率、凈利率分別為51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持續(xù)提升，且利潤(rùn)增速高于收入增速，主要系永安基地全面投產(chǎn)，噸漿生產(chǎn)效率提升；同時(shí)2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率3.46%（-3.39%pct），控費(fèi)管理能力增強(qiáng)；公司三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期使得全年盈利預(yù)期邊際增加。
　　永安基地全面投產(chǎn)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投產(chǎn)后進(jìn)一步提升公司盈利能力，主要體現(xiàn)在：1）靜丙產(chǎn)率提升約10%；2）新增生產(chǎn)3款凝血因子產(chǎn)品；3）層析法工藝維護(hù)檢修更加簡(jiǎn)單，運(yùn)營(yíng)成本較之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司獲批國(guó)內(nèi)首款高濃度靜注人免疫球蛋白和注射用重組人凝血Ⅷ因子，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，增厚利潤(rùn)。
　　血制品銷(xiāo)售需求向好，行業(yè)提速利于龍頭增長(zhǎng)。從去年起，血制品銷(xiāo)售增速開(kāi)始高于醫(yī)藥板塊行業(yè)增速，預(yù)計(jì)集采降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)壓力減輕后相應(yīng)需求得到釋放，導(dǎo)致血制品處方量大幅增加。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)靜丙和凝血因子產(chǎn)品人均使用量不及歐美國(guó)家的1/10，白蛋白產(chǎn)品不及1/2，國(guó)內(nèi)血制品的臨床需求仍有較大提升空間。同時(shí)各家血制品公司在十四五期間的漿站建設(shè)數(shù)量激增，行業(yè)增速有望從5-10%提升至15%，天壇生物作為漿站增長(zhǎng)數(shù)量最多的血制品行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)為最大受益者。
　　投資建議：天壇生物是國(guó)內(nèi)血制品龍頭企業(yè)，截至2023H1，公司擁有單采漿站數(shù)量102家（其中包括在營(yíng)采漿站76家、籌建采漿站26家），預(yù)計(jì)具備4000-5000噸的血漿處理能力，趕超國(guó)際一線(xiàn)血制品公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。基于2023Q3業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.04/14.49/17.33億元，同比增長(zhǎng)36.68%、20.36%和19.58%，對(duì)應(yīng)EPS為0.73/0.88/1.05元，對(duì)應(yīng)PE為37/31/26倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品安全性問(wèn)題及單采血漿站監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)影響采漿及終端需求的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)和上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。