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事件：恒生電子于10月26日晚發(fā)布三季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入43.68億元，同比增長(zhǎng)17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)5179%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.38億元，同比增長(zhǎng)63%。
　　高基數(shù)下，三季度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)韌性十足。從三季度情況看，公司單季度實(shí)現(xiàn)收入15.41億元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比增長(zhǎng)49%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)23%?？紤]到恒生2022年三季度營(yíng)收同比增速為26.45%，公司在當(dāng)前相對(duì)復(fù)雜的宏觀背景下展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性。
　　持續(xù)做好費(fèi)用控制，利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)。前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為5.3/6.0/17.8億元，同比增速分別為15%/12%/14%，公司繼續(xù)保持良好的費(fèi)用控制能力，公司的扣非凈利潤(rùn)因而快速增長(zhǎng)。另一方面得益于今年以來公司公允價(jià)值變動(dòng)相較于2022年表現(xiàn)穩(wěn)健，公司整體歸母凈利潤(rùn)大幅回暖。
　　發(fā)布金融大模型LightGPT，展示在風(fēng)控、投研領(lǐng)域的AI應(yīng)用。10月19日，2023恒生金融技術(shù)大上，恒生發(fā)布了金融大模型LightGPT最新的能力升級(jí)成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型應(yīng)用產(chǎn)品，并宣布正式開放產(chǎn)品公測(cè)。1）針對(duì)生成內(nèi)容的可控問題，LightGPT構(gòu)建了包括語(yǔ)料安全、模型安全、模型評(píng)估等在內(nèi)完善的安全機(jī)制，從八大評(píng)價(jià)維度確保大模型生成內(nèi)容的安全合規(guī)；2）在投顧場(chǎng)景中，LightGPT通過增加1200多萬tokens專業(yè)投顧語(yǔ)料，減少日常語(yǔ)料占比以及12類任務(wù)指令微調(diào)，應(yīng)對(duì)金融術(shù)語(yǔ)口語(yǔ)眾多、知識(shí)幻覺、監(jiān)管嚴(yán)格等挑戰(zhàn)；3）在投研場(chǎng)景中，LightGPT通過使用基于位置編碼改進(jìn)的transformer模型，超200億tokens的金融信息語(yǔ)料和8類任務(wù)指令微調(diào)，解決超長(zhǎng)文本處理、圖表文字混合排布、投研術(shù)語(yǔ)眾多等問題；4）基于金融智能助手光子，公司發(fā)布四款大模型應(yīng)用，分別為光子·文曲、光子·方圓、光子·善策和光子·慧營(yíng)，分別針對(duì)投顧內(nèi)容創(chuàng)作、合規(guī)、投顧咨詢、資管運(yùn)營(yíng)四大方向。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為18.60、23.04、28.25億元，同比增速分別為71%/24%/23%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為31/25/21倍?？紤]到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)資本市場(chǎng)改革與金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化投入加速，因此公司具備估值修復(fù)的空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；頭部甲方自研力度加大