>> 國盛證券-五洲特紙(605007)銷量創(chuàng)新高，盈利穩(wěn)步修復-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023三季報：單Q3實現(xiàn)收入18.23億元（同比+15.6%），歸母凈利潤1.19億元（同比+1053.8%），扣非歸母凈利潤0.95億元（同比+3492.6%）。根據(jù)我們測算，Q3銷量約為32萬噸（環(huán)比+7萬噸），均價約為5600元/噸（環(huán)比-680元/噸），噸凈利約370元/噸（環(huán)比+300元/噸）。受益于產(chǎn)能爬坡&旺季需求回暖，公司產(chǎn)銷創(chuàng)新高；前期讓利客戶&產(chǎn)品結構調(diào)整致均價下行，但低價漿入庫改善成本，盈利修復可觀。展望未來，Q3頻發(fā)漲價函提價，Q4成本低位、均價上行，盈利有望延續(xù)改善。
橫縱布局，成長路徑清晰。截至2023H1，公司總產(chǎn)能近137萬噸，其中食品卡&文化紙產(chǎn)能仍穩(wěn)定爬坡；公司在建項目中1.8萬噸描圖紙有望年底投產(chǎn)，2024年湖北基地一期（瓦楞紙/箱板紙各30萬噸）預計年中投產(chǎn)貢獻增量。此外，公司上游布局深化，30萬噸化機漿9月已試生產(chǎn)、預計10月后投產(chǎn)，60萬噸化學漿目前已至環(huán)評二次公示，投產(chǎn)后有望弱化周期波動。
盈利修復可觀，Q4有望延續(xù)。單Q3毛利率10.7%（同比+2.3pct），凈利率為6.5%（同比+5.9pct），盈利能力提升主要系成本改善，Q4伴隨紙價上行，盈利修復有望持續(xù)。從費用表現(xiàn)來看，單Q3期間費用率為4.3%（同比-3.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.5%/1.1%/1.5%/1.1%（同比+0.2pct/-1.0pct/-1.6pct/-1.0pct），費用率改善主要系規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)。
現(xiàn)金回暖，營運能力穩(wěn)定。2023Q1-Q3凈經(jīng)營現(xiàn)金流為5.56億元（同比+2.90億元），單Q3為7.80億元（同比+7.24億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗主要系定期存款收回和保證金轉回增加。營運能力方面，截至2023Q3末應收賬款周轉天數(shù)為62.72天（同比+15.34天），應付賬款周轉天數(shù)為40.53天（同比-2.23天），存貨周轉天數(shù)為42.92天（同比+2.44天）。
盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025年公司凈利潤分別為2.7億元、5.8億元、7.3億元，對應PE為20.8X、9.8X、7.7X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，需求復蘇不及預期，食品卡紙競爭加劇，產(chǎn)能爬坡不及預期。
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