>> 國信證券-老板電器(002508)2023年三季報點評：營收平穩(wěn)增長，龍頭韌性顯現(xiàn)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 450KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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三季度收入增長穩(wěn)健，盈利基本持平。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收79.3億/+9.6%，歸母凈利潤13.7億/+11.3%，扣非歸母凈利潤12.8億/+13.3%。其中Q3收入30億/+7.4%，歸母凈利潤5.4億/+6.5%，扣非歸母凈利潤5.4億/+8.1%。公司Q3收入增長平穩(wěn)，盈利穩(wěn)健，顯示出廚電龍頭的經(jīng)營韌性。
廚電行業(yè)延續(xù)溫和復(fù)蘇。2023年以來，地產(chǎn)竣工迎來強勁反彈，1-9月我國住宅房屋竣工面積同比增長20.1%，其中Q3增長22.6%。在竣工回暖的背景下，廚電銷售實現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度廚衛(wèi)大家電合計零售額1161億元，同比增長3.4%，其中Q3增長2.4%，延續(xù)小幅復(fù)蘇趨勢。剛需廚電（油煙機、燃氣灶、電熱水器、燃氣熱水器）零售額前三季度同比增長4%，Q3同比增長3%；品需品類（洗碗機、嵌入式、凈水器、消毒柜）零售額前三季度同比增長6%，Q3同比增長8%。洗碗機等新興廚電Q3迎來加速增長，油煙機等剛需廚電零售表現(xiàn)穩(wěn)健。
預(yù)計公司傳統(tǒng)品類表現(xiàn)穩(wěn)健，新興品類增長較快。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，公司傳統(tǒng)煙灶線上線下的市占率穩(wěn)固，保持行業(yè)領(lǐng)先地位，1-9月公司線上線下油煙機市占率分別為24.2%/30.4%，燃氣灶線上線下市占率為23.8%/29.9%。新興品類方面，公司線下KA等渠道集成灶市占率達到28.9%，同比提升24.4%，預(yù)計集成灶、洗碗機等新興品類增長依然良好。分渠道看，根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，預(yù)計Q3公司線上渠道實現(xiàn)中高個位數(shù)增長，線下零售渠道由于低基數(shù)而實現(xiàn)良好復(fù)蘇，工程渠道或相對承壓。
原材料紅利淡去，盈利保持穩(wěn)定。Q3公司毛利率同比小幅微降0.1pct至52.2%，原材料價格同比基本持平后，受到低毛利率的新興品類占比提升的影響，公司毛利率出現(xiàn)小幅下滑。公司費用率基本穩(wěn)定，Q3銷售/研發(fā)/管理/財務(wù)費用率分別-0.2/+0.2/+0.1/+1.0pct至26.0%/3.6%/4.1%/-1.2%。此外，公司Q3信用減值損失同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計有部分壞賬沖回，對利潤產(chǎn)生積極影響。綜合影響下，公司Q3盈利能力基本穩(wěn)定，歸母凈利率同比-0.1pct至18.1%。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅上漲；品類擴張不及預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
考慮到地產(chǎn)工程渠道較為承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為18.5/21.0/23.0億（前值為19.6/22.4/24.6億），增速為17%/14%/9%；攤薄EPS=1.95/2.22/2.42元，對應(yīng)PE=12/11/10x，維持“買入”評級。
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