>> 國盛證券-宏觀點評：美國三季度GDP高增的信號-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間10月26日20:30，美國公布三季度GDP數(shù)據(jù)。
核心結論：美國Q3實際GDP環(huán)比折年率大幅反彈至4.9%，創(chuàng)2022Q1以來新高，主因消費和庫存驅動。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預期反而出現(xiàn)小幅降溫。繼續(xù)提示：后續(xù)美國經(jīng)濟仍面臨較大下行風險，但可能不會發(fā)生全面衰退；美聯(lián)儲大概率還會再加息一次，時點可能在12月或明年2月，而目前市場對此定價并不充分。
1、美國三季度GDP超預期高增，消費和庫存大幅反彈是主要原因。
>整體表現(xiàn)：美國三季度實際GDP環(huán)比折年率4.9%，高于預期值4.3%和前值2.1%，是2022Q1以來最高；同比2.9%，高于前值2.4%，是2022Q2以來最高，且已連續(xù)3個季度回升。三季度PCE通脹環(huán)比折年率2.9%，高于前值2.5%；核心PCE通脹環(huán)比折年率2.4%，低于預期值2.5%和前值3.7%，是2021Q1以來最低。
>分項表現(xiàn)：私人消費對美國三季度GDP的環(huán)比拉動率為2.69%，大幅高于Q2的0.55%，其中耐用品、非耐用品、服務消費的拉動率分別為0.60%、0.48%、1.62%，均較Q2明顯提升；私人投資的拉動率為1.47%，高于Q2的0.90%，其中住宅投資的拉動率從Q2的-0.09%升至0.15%，存貨變化的拉動率從Q2的0%升至1.32%，建筑、設備、知識產(chǎn)權的拉動率均較Q2有所下降；政府支出的拉動率為0.79%，略高于Q2的0.57%；凈出口的拉動率為-0.08%，略低于Q2的0.04%，其中出口的拉動率從Q2的-1.09%升至0.68%，進口的拉動率從Q2的1.13%降至-0.75%。
>驅動因素：從分項數(shù)據(jù)可以看出，美國三季度GDP高增主要得益于消費和庫存的貢獻，二者合計形成了4個百分點的拉動。其中，消費的大幅反彈可能反映了三方面因素：（1）歷史上看，美國每年Q3的私人消費往往會季節(jié)性高增，主因學校開學、旅游旺季帶動了住房、出行等相關消費；（2）受銀行危機影響，Q2商業(yè)銀行對居民貸款明顯收縮，導致消費基數(shù)很低，Q3對居民貸款重新恢復擴張；（3）美國Q3有多場重量級演唱會、電影、體育賽事等活動，也在很大程度上推升了娛樂消費支出。而庫存大幅增加，主因前期庫存去化已較為充分，同時供應鏈進一步修復。
2、GDP數(shù)據(jù)公布后，美股下跌、美債收益率下行，加息預期小幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：GDP公布后，美股和美債收益率震蕩走低，黃金先跌后漲，美元指數(shù)大幅波動。截至10/27收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別下跌1.2%、1.8%、0.8%，10Y美債收益率下行11.5bp至4.85%，美元指數(shù)上漲0.1%至106.6，現(xiàn)貨黃金上漲0.3%至1984.5美元/盎司。
>加息預期變化：GDP公布后，市場預期再加一次息的概率從40%降至30%左右；后續(xù)降息的預期也有小幅升溫，2024年全年降息75bp的概率已達100%。這一表現(xiàn)反映出，市場認為本次GDP數(shù)據(jù)更多受到臨時性因素支撐，不可持續(xù)。
3、美國經(jīng)濟展望：下行風險仍大，但有望“軟著陸”，可能還有一次加息。
>經(jīng)濟面臨的下行風險：前期報告中我們曾指出，目前美國經(jīng)濟仍面臨四重制約因素：（1）歷史上看，加息對經(jīng)濟的影響通常滯后1-2年才會充分顯現(xiàn)，本輪的滯后時間可能偏長，即目前經(jīng)濟尚未充分反映前期大幅加息的影響；（2）近期長端美債收益率大幅上行，將導致企業(yè)和居民借款成本明顯抬升，此前制造業(yè)和地產(chǎn)的反彈勢頭可能被打斷；（3）居民部門的超額儲蓄已基本耗盡，消費進一步擴張的動能將明顯弱化；（4）企業(yè)并未實現(xiàn)充分去杠桿，隨著融資環(huán)境持續(xù)收緊，企業(yè)債務風險將逐步釋放，去杠桿的過程會對經(jīng)濟形成顯著拖累。以上四點因素意味著美國經(jīng)濟依然面臨較大的下行風險。不過，考慮到勞動力市場依然緊張、居民資產(chǎn)負債表十分健康、銀行體系的風險已大大降低，美國經(jīng)濟可能不會達到全面衰退的狀態(tài)。
>美聯(lián)儲貨幣政策展望：鮑威爾10/19在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話稱，當前美國經(jīng)濟過于強勁，或許是由于利率還不夠高并且維持高位的時間還不夠長，若看到更多經(jīng)濟強勁的證據(jù)可能需要進一步加息，而本次GDP數(shù)據(jù)無疑就是“更多經(jīng)濟強勁的證據(jù)”。我們認為，除非未來2-3個月發(fā)生意料之外的重大風險事件，否則美聯(lián)儲大概率還會再加一次息，時點可能在12月或明年2月；而目前市場對此定價不充分，這意味著一旦加息將會推動美元指數(shù)、美債收益率進一步走高。
風險提示：美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等超預期演化
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