>> 華泰證券-中國核電(601985)集約化運營助力盈利增長-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
335KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23歸母凈利同比+27%，維持盈利預(yù)測與目標價
中國核電發(fā)布三季報，1-3Q23實現(xiàn)營收561億元（同比+6.4%），歸母凈利93億元（同比+16%），扣非凈利91億元（同比+14%）。其中3Q23實現(xiàn)營收198億元（同比+9%，環(huán)比+7.5%），歸母凈利33億元（同比+27%，環(huán)比+8.8%）。公司利潤增長得益于：1）核電機組穩(wěn)健運轉(zhuǎn)；2）新能源裝機快速增長；3）管理和財務(wù)費用同比下降。維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為104/112/127億元，同比+15%/+8%/+14%，對應(yīng)EPS 0.55/0.59/0.67元。公司當前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為13/12/11x，PB為1.4/1.3/1.2x。23年可比PE均值16x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年16xPE，目標價8.80元，維持買入評級。
核電機組穩(wěn)健運轉(zhuǎn)，新能源裝機快速增長
公司3Q23整體發(fā)電量同比+7%，其中核電+2%、新能源+71%。核電作為公司的基石業(yè)務(wù)，保持穩(wěn)健運轉(zhuǎn)。截至9月末公司控股在運核電機組裝機23.75GW、在建及核準待建核電機組裝機15.14GW，較6月末無變化。公司核電發(fā)電量變化主要受到機組大修安排節(jié)奏的差異和降負荷情況同比的影響，不同區(qū)域有所差別。公司3Q23新能源發(fā)電量同比+71%，其中風電+66%、光伏+75%。公司新能源發(fā)電量增長主要得益于裝機容量的快速增長，我們預(yù)計新能源凈利潤貢獻有望持續(xù)提升。
管理和財務(wù)費用同比下降，集約化運營成果顯現(xiàn)
公司3Q23期間費用率僅為14.9%，同比-5.7pct、環(huán)比-1.5pct。其中管理費用率同比-2.7pct，管理費用同比-32%（2Q -40%），得益于綜合運維公司成立，公司的集約化改革初見成效；財務(wù)費用率同比-3.8pct，財務(wù)費用同比-27%（2Q -5%），體現(xiàn)出公司在融資成本管控方面的積極成果。4Q通常是公司期間費用計提的高峰期，我們預(yù)計期間費用絕對值環(huán)比或有增加，但費用率或仍有同比下降空間。
價值仍被低估，維持“買入”評級
我們認為公司價值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標下遠期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金?！睂傩燥@著；2）新能源業(yè)績貢獻可觀，“十四五”有望成為第二增長極。目標價8.80元基于16x 23EPE，維持買入。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價下行風險。
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