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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.04億元，同比增長(zhǎng)0.82%；歸母凈利潤(rùn)16.33億元，同比增長(zhǎng)14.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.74億元，同比增長(zhǎng)18.53%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量27.73億元，同比增長(zhǎng)31.3%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，得益于公司產(chǎn)品銷量增加，單季歸母凈利環(huán)比同比均正增長(zhǎng)。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.9億元，同比增長(zhǎng)0.34%，環(huán)比增長(zhǎng)3.15%；歸母凈利潤(rùn)5.63億元，同比增長(zhǎng)38.93%，環(huán)比增長(zhǎng)15.23%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量8.53億元，同比增長(zhǎng)163.88%，環(huán)比增長(zhǎng)26.96%，現(xiàn)金流大幅提升主要系公司加大銷售力度，產(chǎn)品銷量增加，同比貨款回籠增加所致。
　　公司主要產(chǎn)品前三季度及Q3單季度產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年前三季度，公司分別生產(chǎn)鉛金屬6.68萬(wàn)噸、鋅金屬19.11萬(wàn)噸、鉛產(chǎn)品13.21萬(wàn)噸、鋅產(chǎn)品38.64萬(wàn)噸、鍺44.31噸、銀116.09噸、金96.59千克，分別同比+6.0%、+11.2%、+28.1%、+18.7%、+39.3%、+22.4%、+77.4%，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)鉛金屬2.52萬(wàn)噸、鋅金屬6.92萬(wàn)噸、鉛產(chǎn)品4.94萬(wàn)噸、鋅產(chǎn)品12.14萬(wàn)噸、鍺12.21噸、銀50.25噸，分別同比+4.1%、+14.8%、+36.5%、+37.5%、-19.4%、+31.0%。
　　三季度鋅鉛震蕩運(yùn)行，鍺價(jià)格整體穩(wěn)中向好。第三季度，國(guó)內(nèi)鋅均價(jià)2.09萬(wàn)元/噸，同比下降14.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，主要受淡旺季轉(zhuǎn)化和部分海外鋅礦山減產(chǎn)影響，鋅價(jià)呈震蕩回調(diào)趨勢(shì)，其中9月份鋅價(jià)2.18萬(wàn)元/噸，同比下降12.3%，環(huán)比增長(zhǎng)5.6%；第三季度，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)格1.61萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.3%，主要來(lái)自再生鉛原料成本對(duì)鉛價(jià)的支撐，但受社會(huì)庫(kù)存不斷累積影響，鉛價(jià)整體震蕩運(yùn)行；第三季度，二氧化鍺均價(jià)6845元/千克，同比增長(zhǎng)15.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，鍺價(jià)保持穩(wěn)中向好，伴隨上游個(gè)別礦山品位下降和鍺戰(zhàn)略地位凸顯，鍺價(jià)有望維持高位。
　　西藏鑫湖洞中拉項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年底建成，或?qū)㈤_啟業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。西藏鑫湖礦業(yè)（權(quán)益51%）是公司待產(chǎn)礦山，預(yù)計(jì)2023年底全部建設(shè)完成，2024年6月投產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)采礦能力10萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)鉛鋅金屬產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸/年，達(dá)到產(chǎn)量規(guī)模預(yù)計(jì)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)1億元左右，整體保證投資收益率12%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.13/230.53/240.78億元，分別同比增長(zhǎng)0.5%/4.7%/4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.02/23.04/24.59億元，分別同比增長(zhǎng)213.8%/9.6%/6.7%，參考公司歷史和可比公司估值情況，維持公司2023年目標(biāo)價(jià)6.6元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。