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業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.13億元，同比增長(zhǎng)1.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.69億元，同比增長(zhǎng)5.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.27億元，同比增長(zhǎng)4.68%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.26億元，同比下降4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.89億元，同比增長(zhǎng)4.01%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比下降6.03%。
　　鉛鋅產(chǎn)品放量疊加鋅精礦加工費(fèi)上漲推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。量：2023H1公司實(shí)現(xiàn)礦山鉛鋅金屬產(chǎn)量16.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.71%；精煉鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量34.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.31%；鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量32.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)92.79%。公司鉛鋅產(chǎn)品放量推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。價(jià)：2023H1受聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷發(fā)酵等因素影響，有色金屬等大宗商品價(jià)格普遍回落。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年上半年1#鉛錠均價(jià)為15162元/噸，同比下降0.17%；國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)1081元，同比下降3.57%。國(guó)內(nèi)0#鋅均價(jià)22177元/噸，同比下降14.21%；國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)4967元/噸，同比上漲29.86%。國(guó)內(nèi)鍺錠均價(jià)8881元/千克，同比下降2.85%。在鉛鋅等有色金屬價(jià)格回落的背景下，公司憑借鉛鋅產(chǎn)品持續(xù)放量，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　鋅價(jià)下滑導(dǎo)致公司Q2盈利環(huán)比小幅回落。2022Q3-2023Q2公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.04億元、-7.52億元、5.80億元和4.89億元。2023Q2公司歸母凈利潤(rùn)下滑主要受鉛鋅金屬價(jià)格下滑影響：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023Q21#鉛錠均價(jià)為15135元/噸，環(huán)比下滑0.35%；國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)為1011元/噸，環(huán)比下滑12.15%；0#鋅錠均價(jià)為20937元/噸，環(huán)比下滑10.27%，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)為4888元/噸，環(huán)比下滑11.12%。此外，受加工費(fèi)下滑和季節(jié)性檢修等因素影響，預(yù)計(jì)Q2公司鉛鋅冶煉產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑，影響公司盈利釋放。
　　現(xiàn)有礦山產(chǎn)能持續(xù)提升，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。公司是中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，具有豐富優(yōu)質(zhì)的礦山資源儲(chǔ)備，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了“采選冶”一體化優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　 2023年上半年公司多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)取得積極進(jìn)展：（1）公司5N高純鎘、5N高純鋅產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線建成，產(chǎn)能和指標(biāo)達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)，裝備水平和技術(shù)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；（2）光纖四氯化鍺產(chǎn)品順利產(chǎn)出，并在國(guó)內(nèi)多家知名光纖企業(yè)進(jìn)行試用驗(yàn)證；（3）馳宏會(huì)澤冶煉年產(chǎn)6萬(wàn)噸鋅合金技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月份完成第一步建設(shè)，具備3萬(wàn)噸/年鋅合金生產(chǎn)能力；（4）西藏鑫湖礦業(yè)洞中拉項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底全部建設(shè)完成，彝良馳宏安全高效智能礦山建設(shè)預(yù)計(jì)年內(nèi)可取得立項(xiàng)批復(fù)，馳宏會(huì)澤礦業(yè)安全高效標(biāo)桿建設(shè)工程預(yù)計(jì)8月底開(kāi)工建設(shè)。
　　2018年12月，中鋁集團(tuán)子公司中國(guó)銅業(yè)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)成為公司的控股股東。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，中鋁集團(tuán)及中國(guó)銅業(yè)分別出具《承諾函》，未來(lái)將旗下云銅鋅業(yè)、青海鴻鑫和金鼎鋅業(yè)等涉及鉛鋅業(yè)務(wù)的企業(yè)注入上市公司。資產(chǎn)注入完成后，公司鉛鋅資源儲(chǔ)備及產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，集團(tuán)體系內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望陸續(xù)注入，增厚公司礦端儲(chǔ)備。同時(shí)隨著公司鉛鋅產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為22.11、27.52、28.55億元，EPS分別為0.43、0.54、0.56元，8月23日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.0、9.7、9.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格大幅波動(dòng)、資產(chǎn)注入不及預(yù)期、礦山擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。