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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現營收110.13億元、同比+1.06%，歸母凈利潤10.69億元、同比+5.01%，扣非歸母凈利潤10.27億元、同比+4.68%。其中，2023Q2單季度實現營收52.26億元、同比4.06%、環(huán)比-9.71，歸母凈利潤4.89億元、同比+4.01%、環(huán)比-15.75%，扣非歸母凈利潤4.52億元、同比-6.20%、環(huán)比-21.49%。
　　產品產量持續(xù)增長，盈利能力不斷提高。2023H1公司毛利率16.16%、同比+0.16pct，凈利率9.73%、同比+0.4pct。1）產量方面：公司主要產品產量均同比上漲，礦山鉛鋅金屬/鉛鋅精煉產品/鋅合金/鍺產品含鍺產量分別達到16.35萬噸/34.67萬噸/5.67萬噸/32.10噸，同比上漲幅度達8.71%/14.31%/2.72%/92.79%。2）價格方面：2023年H1國內鉛均價15178元/噸，與去年持平；鋅均價22177元/噸，同比下降14.21%；鍺錠均價8881元/千克，同比下降2.85%。受價格下行影響，產量增加帶來的業(yè)績提升受限。3）成本端：本期子公司呼倫貝爾馳宏產量進一步提升、公司整體自產、外購原料比小幅下降，營業(yè)成本僅同比增加0.88%。
　　依托公司“礦冶一體化”產業(yè)布局，多個項目建設提速。公司現具備年采選礦石300萬噸、礦產鉛鋅金屬40萬噸、鉛鋅冶煉63萬噸的生產能力。項目建設方面：1）5N高純鎘、5N高純鋅產業(yè)化生產線建成，產能和指標達到設計目標，裝備水平和技術指標達到行業(yè)先進水平；2）光纖四氯化鍺產品順利產出，并在國內多家知名光纖企業(yè)進行試用驗證；3）馳宏會澤冶煉年產6萬噸鋅合金技改項目預計10月份完成第一步建設，具備3萬噸/年鋅合金生產能力；4）西藏鑫湖礦業(yè)洞中拉項目預計年底全部建設完成，彝良馳宏安全高效智能礦山建設預計年內可取得立項批復，馳宏會澤礦業(yè)安全高效標桿建設工程預計8月底開工建設。
　　投資建議：根據上半年公司經營情況分析，我們小幅下調公司2023-2025年歸母凈利潤分別為18.04、19.22和23.79億元，EPS分別為0.35、0.38和0.47元，對應PE分別為15.02、14.09和11.38倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：公司項目建設不及預期；主要產品價格大幅下跌；下游需求不及預期等。