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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23H1業(yè)績穩(wěn)中向好，未來公司將圍繞礦山端內(nèi)挖外拓，冶煉端精益化管理，深加工新品拓展，穩(wěn)步推進(jìn)一體化發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至6.27元?？紤]鋅價(jià)下行影響，下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績，新增2025年預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.38（-0.36）/0.45（-0.32）/0.48元，考慮同行業(yè)平均估值，以及集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)待注入，給予公司2023年16.5倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.27元（原為6.84元），維持增持評級。
　　業(yè)績穩(wěn)中向好，2023H1盈利同比提升：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收110.13億元，同比增長1.06%；歸母凈利10.69億元，同比增5.01%。2023Q2公司歸母凈利4.89億元，同比增4.01%，環(huán)比降15.69%。
　　礦山金屬產(chǎn)量提升，呼倫貝爾馳宏扭虧，推動(dòng)業(yè)績增長。1）量：2023H1鋅鉛金屬產(chǎn)量分別同比增9.23%、7.22%至12.19萬噸、4.16萬噸，鍺產(chǎn)品產(chǎn)量同比增92.79%至32.1噸。2）價(jià)：2023H1，SHFE鋅均價(jià)約2.2萬元/噸，同比降14.8%。但國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)上漲29.86%至4967元/金屬噸，增厚冶煉利潤，呼倫貝爾馳宏扭虧。3）費(fèi)用：2023H1因融資規(guī)模及成本下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降55.46%至5161萬元。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一體化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)：礦山端，2023年底西藏鑫湖項(xiàng)目預(yù)計(jì)將建成（設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.5萬噸/年），集團(tuán)資產(chǎn)注入漸近。冶煉端，馳宏會澤冶煉技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年10月初步建成，將增3萬噸鋅合金產(chǎn)能。深加工方面，2023H1光纖四氯化鍺產(chǎn)品已進(jìn)入多家知名光纖企業(yè)試用驗(yàn)證階段，5N高純鎘、5N高純鋅產(chǎn)線也順利建成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，鋅鉛價(jià)格大幅波動(dòng)，需求不及預(yù)期等。