>> 華創(chuàng)證券-馳宏鋅鍺(600497)深度研究報告：鉛鋅龍頭，兼具成長-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 6465KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
馬金龍,劉崗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司自有礦鉛鋅金屬產(chǎn)能、鉛鋅冶煉產(chǎn)能居國內(nèi)龍頭。公司形成“6座礦山+4座冶煉廠”相輔相成的“礦冶一體化”產(chǎn)業(yè)布局，公司具有年采選礦石300萬噸，礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能40萬噸：其中會澤鉛鋅礦產(chǎn)能17萬噸/年，彝良馳宏產(chǎn)能13萬噸，榮達礦業(yè)產(chǎn)能5萬噸，永昌鉛鋅礦產(chǎn)能3萬噸，云南瀾滄鉛礦產(chǎn)能1萬噸，西藏鑫湖礦業(yè)預(yù)計2023年年底建成，2024年6月投產(chǎn)，可實現(xiàn)采礦能力10萬噸/年，預(yù)計產(chǎn)能2.5萬噸/年；鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬噸：其中曲靖基地20萬噸/年，會澤基地20萬噸/年，呼倫貝爾基地20萬噸/年，云南永昌基地3萬噸/年；鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)能60噸，主要來自會澤礦和彝良馳宏。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，歸母凈利潤6.7億元，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入110.13億元，歸母凈利潤10.69億元，盈利能力穩(wěn)步提升，2018-2023H1期間費用率整體下降，降本增效成果顯著。
公司鉛鋅鍺資源豐富，探礦增儲持續(xù)推進。目前公司保有鉛鋅資源量超3200萬噸，已探明的鍺資源儲量超600噸，約占全國保有儲量的17%。當前在運營的六大礦山合計鉛鋅資源量折金屬量548萬噸，鍺資源量折金屬量410噸。公司持續(xù)加大資源勘探投入，挖掘深部及周邊找探礦潛力，2022年新增鉛鋅資源金屬量53萬噸（未備案），主要增量來自會澤和彝良兩大礦山，實現(xiàn)連續(xù)19年資源增儲量大于消耗量。2023年會澤礦山廠和麒麟廠兩座礦區(qū)深部資源接替工程有序推進中，預(yù)計礦山廠采礦權(quán)生產(chǎn)規(guī)模將增加30萬噸/年。
集團資源注入進行時，未來資源量、產(chǎn)量潛力巨大。2025年，公司規(guī)劃保有鉛鋅資源儲量不低于5000萬金屬噸，礦山金屬產(chǎn)量保底80萬噸/年（力爭100萬噸/年），鉛鋅冶煉產(chǎn)能100萬噸/年（力爭136萬噸/年），相對2022年實現(xiàn)翻倍增長。2018年底，公司并入中鋁集團成為集團旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，公司由國企升格為央企，金鼎鋅業(yè)、青海鴻鑫及云銅鋅業(yè)等鉛鋅資產(chǎn)注入進入倒計時。其中：1）金鼎鋅業(yè)蘭坪鉛鋅礦鉛鋅資源儲量963萬噸金屬量，是中國已知最大鉛鋅礦之一；2）青海鴻鑫牛苦頭鉛鋅礦山潛力較大，資源儲量約75萬噸；3）云銅鋅業(yè)覆蓋鋅全產(chǎn)業(yè)鏈，項目搬遷后助力鋅錠產(chǎn)能提升至15萬噸。
投資建議：公司是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭，鍺產(chǎn)品產(chǎn)能全國第一，擴產(chǎn)增儲持續(xù)推進，作為中鋁集團唯一鉛鋅上市平臺，有望享受集團資產(chǎn)注入優(yōu)勢，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤21.0/23.0/24.6億元。選取中金嶺南、興業(yè)銀錫、金徽股份、紫金礦業(yè)、株冶集團、國城礦業(yè)為可比公司，結(jié)合行業(yè)平均PE給予公司2023年16倍市盈率，目標價6.60元，目標價上漲空間30%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動的風(fēng)險；項目擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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