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煤價(jià)持續(xù)下降，公司3Q23歸母凈利同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長
　　公司1-9M23實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利169.84/21.80億元，同比-1.47%/+39.64%；3Q23營收/歸母凈利為58.85/7.00億元，同比-6.08%/+78.23%，營收同比下降主要系3Q23上網(wǎng)電價(jià)同比-9.6%導(dǎo)致占比更大的售電收入-8.7%，得益于煤價(jià)持續(xù)下降，3Q23歸母凈利環(huán)比+13.09%。我們下調(diào)公司外銷煤炭量和上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期，從而下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)期至26.8/32.2/35.6億元（前值：30.1/33.8/37.0億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值12.7x，由于公司煤炭業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)較大，給予公司10x 23EPE，目標(biāo)價(jià)4.10元（前值：4.84元），維持“買入”。
　　1-9M23入爐標(biāo)煤單價(jià)同比-9.46%，3Q23上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比-1.3分/千瓦時(shí)
　　1-9M23，公司完成上網(wǎng)電量425.68億千瓦時(shí)，同比下降0.53%；3Q23公司上網(wǎng)電量同比增長1.09%至160.94億千瓦時(shí)。1H23/1-9M23，公司發(fā)電業(yè)務(wù)入爐標(biāo)煤單價(jià)為600.85/589.16元/噸，同比下降5.87%/9.46%。1-9M23，公司市場化交易電量占上網(wǎng)電量比例已高達(dá)97.14%，公司上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比下降2.12分/千瓦時(shí)，且3Q23上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比2Q23仍下降1.3分/千瓦時(shí)，我們認(rèn)為主要系蒙西電力市場化交易程度較高，隨煤價(jià)快速下行電價(jià)也有顯著下降。1-9M23，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降1.6億元。
　　3Q23煤炭外銷量同比+55.01%，控股股東宣布增持計(jì)劃
　　截至2022年底，公司煤炭產(chǎn)能已提升至1200萬噸/年；2023年6月，魏家峁煤礦產(chǎn)能被核增至1500萬噸/年，公司煤電一體化協(xié)同優(yōu)勢有望提升。3Q23，公司煤炭外銷量和銷售均價(jià)分別同比+55.01%/-20.33%至160.05萬噸/372.9元/噸，其中銷售均價(jià)環(huán)比2Q23下降28.88元/噸，因此我們測算公司3Q23煤炭外銷收入同比+23.50%至5.97億元。2023年10月19日，公司公告稱其控股股東北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司基于對公司未來發(fā)展的信心，計(jì)劃在未來3個(gè)月內(nèi)使用自有資金增持公司股份，增持金額不低于1億元，不超過2億元，增持價(jià)格不超過3.90元/股。
　　目標(biāo)價(jià)4.10元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為26.8/32.2/35.6億元，對應(yīng)EPS0.41/0.49/0.55元；給予公司23年10xPE，目標(biāo)價(jià)4.10元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超預(yù)期，電價(jià)上漲/煤礦產(chǎn)量/新能源投產(chǎn)不及預(yù)期