>> 華泰證券-巨化股份(600160)Q3盈利承壓，制冷劑景氣回暖-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 362KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥,莊汀洲,張雄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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前三季歸母凈利同比-56%、Q3同比-66%/環(huán)比-24%，維持“買入”評級
公司10月26日發(fā)布三季報，前三季度營收160億元，yoy-2%，歸母凈利7.5億元，yoy-56%；Q3營收59億元，yoy+0.8%，歸母凈利2.6億元，yoy-66%/qoq-24%。考慮制冷劑、石化材料等景氣仍偏弱，我們下調板塊毛利率等假設，預計公司23-25年歸母凈利潤預12.3/25.9/34.7億元（前值20.6/32.6/40.5億元），對應EPS為0.45/0.96/1.29元，結合可比公司24年Wind一致預期平均15xPE，考慮公司氟化工行業(yè)龍頭地位鞏固，給予公司24年18xPE，目標價17.28元，維持“買入”評級。
制冷劑和含氟聚合物等景氣仍偏弱，單季度毛利率同環(huán)比承壓
前三季制冷劑銷量yoy-8%至22萬噸，營收yoy-15%至44億元，均價yoy-8%至1.98萬元/噸，其中HFCs銷量yoy-6%至17萬噸，營收yoy-20%至32億元，均價yoy-15%至1.88萬元/噸，其中Q3 HFCs銷量yoy-18%/qoq-5%至5.9萬噸，營收yoy-28%/qoq-7%至10.8億元，均價yoy-13%/qoq-2%至1.84萬元/噸。前三季氟化工原料銷量yoy+29%至26萬噸，營收yoy-25%至7.8億元，均價yoy-42%至0.3萬元/噸；前三季含氟聚合物銷量yoy+23%至3.2萬噸，營收yoy-16%至15億元，均價yoy-32%至4.7萬元/噸。
基礎化工品和食品包裝材料景氣有所回落
基礎化工品板塊，燒堿和合成氨等景氣有所回落，前三季銷量yoy+8%至118萬噸，營收yoy-32%至21億元，均價yoy-37%至0.18萬元/噸；石化材料、食品包裝材料銷量分別yoy+76%/-18%至26/6萬噸，營收yoy+62%/-22%至19.6/7.8億元，均價分別yoy-8%/-5%至0.76/1.31萬元/噸。公司前三季綜合毛利率yoy-5.9pct至12.9%，其中Q3為10.6%，yoy-8.5pct/qoq-4.1pct。
迎接制冷劑景氣，延鏈、強鏈、補鏈持續(xù)成長
據百川盈孚，截至10月26日R32/R134a/R125價格分別1.68/2.65/2.60萬元/噸，23Q3以來伴隨企業(yè)減開工和去庫存，以及原材料價格有所上行等帶動，主流三代制冷劑品種R32/R134a價格已顯著回升，價差亦逐步改善?？紤]配額期臨近及Q4為海外企業(yè)集中補庫階段等因素，我們預計制冷劑景氣有望逐步復蘇，而24年供需協(xié)同下景氣或顯著提升。近年來公司專注延鏈、強鏈、補鏈，PVDF、巨芯冷卻液等新項目增量有望于23-25年逐步釋放，23Q3末公司在建工程余額32億元，未來產業(yè)鏈一體化和規(guī)模優(yōu)勢將持續(xù)鞏固。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。
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