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2023第三季度收入增長11%，毛利率提升明顯。公司是男褲細(xì)分賽道龍頭品牌。2023第三季度收入增長11%至7.4億元，其中直營和加盟分別增長29%和12%，但電商下降雙位數(shù)。毛利率提升3百分點(diǎn)至62.9%，主要由于一二級(jí)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)平均發(fā)貨折扣的提升，以及直營收入占比增加。大店占比提升、廣告營銷支出同比增加，銷售費(fèi)用率同比提升4.4百分點(diǎn)，其他費(fèi)用管控良好疊加利息收入增加，期間費(fèi)用率實(shí)際小幅下降。另外，審慎起見，公司對(duì)渠道調(diào)整過程中，從經(jīng)銷商回收的庫存進(jìn)行跌價(jià)準(zhǔn)備，因此Q3產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失1.55億元。綜合以上主要影響因素，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤386萬元（去年同期為-5542萬元），同比扭虧為盈。截止9月30日，公司存貨金額同比增長14%，與收入增速基本匹配，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)308天。
　　聚焦男褲專家定位，提升品牌勢(shì)能，同時(shí)優(yōu)化渠道質(zhì)量。公司繼續(xù)聚焦男褲專家定位，配合品牌升級(jí)戰(zhàn)略，產(chǎn)品端在原來“小黑褲”積累良好口碑的基礎(chǔ)上，今年2月推出更具性價(jià)比的“輕松褲”，銷售表現(xiàn)亮眼。渠道端，在十代店基礎(chǔ)上進(jìn)一步推出十代店2.0，相比1.0門店，2.0更注重穿著場(chǎng)景分區(qū)展示和搭配，有利于提升品牌形象、進(jìn)店客流和連帶率。目前十代店有近1000家，占比約40%。第三季度，公司直營門店平均面積環(huán)比提升10平米至148平米，加盟店平均面積小幅提升至159平米。目前加盟渠道調(diào)整基本完成，未來5年預(yù)計(jì)門店恢復(fù)凈開勢(shì)頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：業(yè)績符合預(yù)期，未來關(guān)注品牌勢(shì)能提升的成長機(jī)遇。近年來公司聚焦核心品類，利用分眾傳媒、國際時(shí)裝周拉升品牌調(diào)性和加大曝光力度，并投入改造升級(jí)渠道，品牌專業(yè)形象和影響力得到較好提升。產(chǎn)品方面從傳統(tǒng)商務(wù)西褲往成長潛力更大的舒適品類轉(zhuǎn)型，先后推出小黑褲、輕松褲、商務(wù)戶外1號(hào)褲等爆品。隨著疫后經(jīng)營環(huán)境回暖，前三季度銷售增長和利潤率表現(xiàn)良好，關(guān)注中長期品牌勢(shì)能提升帶來的成長機(jī)遇。由于下半年電商銷售表現(xiàn)低于預(yù)期，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.9/3.4/4.0億元（原2.1/3.6/4.3億元），同比增長300%/81%/18%，因此小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.6-11.2元（原11.2-11.8元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 18-19x，維持“增持”評(píng)級(jí)。