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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.18億元，較19年同期減少26.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.87億元，較19年同期減少38.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元，較19年同期減少29.19%。若剔除19H1數(shù)字娛樂(lè)平臺(tái)及六間房與密境和風(fēng)重組影響，23Q1-3營(yíng)收較19年同期減少約11%，歸母凈利潤(rùn)較19年同期減少約22%，扣非歸母凈利潤(rùn)較19年同期減少約21%。
　　分季度看，公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.77億元，較19年同期增長(zhǎng)11.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.84億元，較19年同期減少0.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.80億元，較19年同期增長(zhǎng)0.60%。
　　期間費(fèi)用控制良好，靜待盈利能力恢復(fù)。公司23Q1-3毛利率為71.5%，較19年同期降低1.9pp，23Q3毛利率為77.8%，較19年同期降低2.1pp。費(fèi)用端來(lái)看，公司23Q1-3期間費(fèi)用率為10.1%，較19年同期降低2.5pp，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.8%/6.0%/0.9%，較19年同期降低1.7pp/降低0.1pp/降低0.4pp。綜合影響下，23Q1-3歸母凈利率為48.7%，較19年同期減少8.9pp，23Q3歸母凈利率為55.2%，較19年同期減少6.3pp。
　　雙節(jié)期間千古情演出場(chǎng)數(shù)超疫情前。據(jù)宋城演藝公眾號(hào)，今年中秋國(guó)慶期間千古情合計(jì)演出338場(chǎng)，同比增長(zhǎng)284.10%，較19年同期增長(zhǎng)25.19%，千古情景區(qū)持續(xù)火熱，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.67、12.89、16.54億元，24-25年同比增速分別為48.6%、28.3%。綜合考慮公司景區(qū)資源，后續(xù)恢復(fù)潛力等因素，參考可比公司，給予公司23年40 XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.27元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。存量項(xiàng)目增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目落地及盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。