>> 光大證券-山西焦煤(000983)2023年三季報點評：焦煤長協(xié)下調(diào)壓制Q3業(yè)績，關(guān)注煤價反彈及資產(chǎn)注入-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,戴默 |
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事件：10月25日，公司發(fā)布了2023年三季報，公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入407.0億元，同比-16.0%（按可比口徑），歸母凈利潤56.4億元，同比-39.7%（按可比口徑），扣非凈利潤56.7億元，同比-31.5%。
Q3焦煤長協(xié)價格下調(diào),公司盈利跟隨下滑。公司Q3營業(yè)收入131.4億元，環(huán)比+2.6%，毛利潤45.8億元，環(huán)比-13%，扣非凈利潤11.3億元，環(huán)比-45.2%。公司煤炭銷售以長協(xié)為主，占比超過80%，2023年Q3山西主焦煤現(xiàn)貨季度均價環(huán)比-6.5%，但焦煤長協(xié)季度均價環(huán)比-18.8%，焦煤長協(xié)價格下調(diào)或為公司三季度盈利下滑的主要原因。
預(yù)計四季度焦煤長協(xié)價格中樞將較三季度有所抬升。焦煤長協(xié)指數(shù)的下調(diào)發(fā)生在6月初，中價新華焦煤長協(xié)指數(shù)（CCP）由5月30日的1758元/噸下降至6月13日的1374元/噸，此后基本維持該水平，Q3該值的季度平均值為1338.77元/噸；在10月10日，該值上調(diào)至1468元/噸，若四季度平均值維持在1468元/噸的水平，則四季度焦煤長協(xié)價格中樞較三季度約有10%的提升。
公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，Q3自由現(xiàn)金流為歷史次高值。2021年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率總體呈下滑趨勢，由2021Q1的67.53%下降至2023Q3的49.66%，帶息負(fù)債由2021Q1的177.9億元下降至2023Q3的116.9億元，貨幣資金由2021Q1的50.2億元上升至2023Q3的180.3億元。2023Q3公司自由現(xiàn)金流41.2億元，為歷史次高值，僅次于2022Q4（76.5億元）。
資產(chǎn)注入實現(xiàn)產(chǎn)量外延增長仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集團水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)的收購，2022年底完成華晉焦煤的收購，兩次收購?fù)瓿珊蠊緳?quán)益產(chǎn)能由2796萬噸提升至3770萬噸；焦煤集團規(guī)劃產(chǎn)能2.48億噸，除山煤國際（3660萬噸）、山西焦煤股份公司（4890萬噸）外有超1.6億噸產(chǎn)能存在注入可能，截至2023年Q1，焦煤集團資產(chǎn)證券化率僅31%（按相關(guān)上市公司總資產(chǎn)/集團總資產(chǎn)計算），而山西省對省屬國企資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)是80%，我們認(rèn)為公司通過收購集團資產(chǎn)進(jìn)行外延擴張概率較大。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到當(dāng)前焦煤價格中樞有所下移，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測10%、9%、10%至73.0、84.7、85.6億元，對應(yīng)EPS分別為1.29、1.49、1.51元，對應(yīng)ROE分別為17.8%、18.6%、17.2%，公司未來仍有資產(chǎn)注入的預(yù)期，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋼材需求大幅回落；焦煤進(jìn)口超預(yù)期增長
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