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公司2023Q3營收穩(wěn)健增長，環(huán)比改善顯著，主要系電視ODM代工出貨規(guī)模增長，LED芯片業(yè)務(wù)改善顯著所致。公司為電視ODM代工行業(yè)龍頭并完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2023年ODM代工業(yè)務(wù)出貨量預(yù)計(jì)提升至1000萬臺(tái)以上，帶來較強(qiáng)的業(yè)績彈性。同時(shí)公司在LED產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢日益凸顯，產(chǎn)能、技術(shù)、盈利端領(lǐng)先行業(yè)，并積極導(dǎo)入Mini/Micro LED，有望為公司帶來額外增長動(dòng)能。綜合來看，我們看好公司短期業(yè)績彈性及中長期業(yè)績高確定性和增長潛力，維持“買入”評級(jí)。
　　▍公司23Q3營收及歸母凈利潤分別同比+29%/+52%，環(huán)比+23%/+53%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收126.87億元，同比+15.84%；毛利率18.21%，同比+2.31pcts；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為12.72/11.18億元，同比+44.40%/+46.27%，非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助1.66億元；凈利率10.42%，同比+2.20pcts。Q3單季來看，公司實(shí)現(xiàn)營收49.52億元，同比+28.85%，環(huán)比+22.53%；毛利率為18.70%，同比+2.49pcts，環(huán)比+1.20pcts；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.38/4.90億元，同比+51.74%/52.14%，環(huán)比+53.04%/+67.37%，非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)貼0.54億元；凈利率10.86%，同比+1.64pcts，環(huán)比+2.17pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.55/-0.70/-0.22/+2.63pcts至1.46%/0.53%/3.76%/1.00%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長主要因去年同期產(chǎn)生較多匯兌收益。公司23Q3業(yè)績同比延續(xù)回升態(tài)勢，環(huán)比大幅增長，主要因：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，電視ODM代工出貨量持續(xù)提升，同時(shí)組網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營商提貨恢復(fù)正常；2）LED業(yè)務(wù)方面，芯片端23Q2末滿產(chǎn)后持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利環(huán)比改善顯著，同時(shí)應(yīng)用端COB顯示產(chǎn)能持續(xù)釋放。展望未來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司電視ODM代工業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，不斷開拓歐洲、南美等市場，份額有望穩(wěn)定提升；LED業(yè)務(wù)方面，行業(yè)景氣逐步回溫下公司業(yè)績持續(xù)改善，同時(shí)COB產(chǎn)能釋放提供中長期增量，我們看好公司未來業(yè)績的增長動(dòng)能。
　　▍LED產(chǎn)業(yè)鏈：持續(xù)加強(qiáng)垂直一體化布局，COB加速放量。公司LED全產(chǎn)業(yè)鏈23Q3實(shí)現(xiàn)營收15.32億元，同比+50.95%，環(huán)比+16.20%，歸母凈利潤1.84億元，同比+240.74%，環(huán)比+65.77%。業(yè)績增長主要因LED行業(yè)景氣持續(xù)回溫，行業(yè)重回良性健康的競爭環(huán)境，公司芯片業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)COB產(chǎn)能加速釋放。公司當(dāng)前在LED板塊實(shí)現(xiàn)了“藍(lán)寶石平片→圖案化基板(PSS)→LED外延片→LED芯片→LED封裝→LED照明/顯示應(yīng)用”全工序全產(chǎn)業(yè)鏈布局，垂直一體化優(yōu)勢凸顯，我們預(yù)計(jì)公司市占率有望再升，隨著LED行業(yè)需求持續(xù)回暖，板塊業(yè)績有望逐步釋放。
　　——1）LED芯片：23Q3盈利環(huán)比提升顯著。23H1公司芯片凈利率因產(chǎn)能爬坡同比有所下滑，6月底公司LED氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已滿產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)量100萬片（4寸片），產(chǎn)品性能穩(wěn)定，23Q3公司逐步將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向高毛利、高價(jià)值的Mini BLU、Mini RGB，同時(shí)普通照明方面，公司主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模并于Q2末主動(dòng)提價(jià)，業(yè)績修復(fù)動(dòng)能于Q3逐步體現(xiàn)，此外公司在行業(yè)首推3*7mil、3*6mil小芯片，在實(shí)現(xiàn)同等光效下成本快速下降，綜合推動(dòng)公司LED芯片業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)于23Q3環(huán)比顯著提升。展望未來，公司預(yù)計(jì)通過機(jī)臺(tái)升級(jí)年底前將藍(lán)綠光芯片產(chǎn)能進(jìn)一步提升至110萬片/月，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)將陸續(xù)開發(fā)2*6mil、2*5mil小芯片，推動(dòng)Mini RGB顯示綜合成本持續(xù)下降。此外公司亦不斷拓展客戶資源，目前公司已成為三星的LED芯片直接供應(yīng)商，加速開拓日韓高端客戶，我們看好未來公司LED芯片業(yè)務(wù)營收的穩(wěn)健增長和盈利能力的持續(xù)提升。
　　——2）LED封裝：23Q3業(yè)績基本維持穩(wěn)定。23年LED行業(yè)競爭逐步良性化，5~6月封裝環(huán)節(jié)率先漲價(jià)，疊加23Q1因消化庫存產(chǎn)生折損，23Q2公司封裝業(yè)務(wù)利潤環(huán)比大幅改善，23Q3則于經(jīng)營層面環(huán)比維持穩(wěn)定。公司高毛利的大功率照明已量產(chǎn)，全光譜健康照明產(chǎn)品批量出貨，已推出更具性價(jià)比的MPOB技術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)同樣的光效和更多的降本，已導(dǎo)入三星、索尼、TCL、小米、創(chuàng)維等客戶的Mini LED產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)隨行業(yè)景氣度觸底回溫，公司封裝端利潤有望逐步改善。
　　——3）LED應(yīng)用：引領(lǐng)行業(yè)推動(dòng)COB快速降本，產(chǎn)能加速釋放。成本端，技術(shù)優(yōu)化良率提升，引領(lǐng)行業(yè)降本超過預(yù)期。公司已實(shí)現(xiàn)P0.65-P1.87點(diǎn)間距全覆蓋，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，突破核心技術(shù)難點(diǎn)，率先實(shí)現(xiàn)COB顯示成本大幅下探，目前COB顯示在1.25、1.56點(diǎn)間距市場已較SMD具有價(jià)格優(yōu)勢，公司引領(lǐng)行業(yè)快速打開廣闊需求市場，未來有望持續(xù)拓展產(chǎn)品邊界，公司計(jì)劃后續(xù)將價(jià)格優(yōu)勢拓展至P1.87市場；公司采用小芯片不斷推進(jìn)降本，結(jié)合線路設(shè)計(jì)、箱體等方面的優(yōu)化，公司預(yù)計(jì)未來降本將持續(xù)。產(chǎn)能端，產(chǎn)線釋放訂單交付順利，有望帶來業(yè)績彈性。公司COB顯示目前共有600條產(chǎn)線，產(chǎn)出持續(xù)提升，已達(dá)到約7000平米/月，確保下游訂單順利交付；同時(shí)公司持續(xù)開拓新產(chǎn)能，今年3月公告將再擴(kuò)產(chǎn)1100條產(chǎn)線，目前首批100條產(chǎn)線已陸續(xù)進(jìn)廠調(diào)試并投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)12月底前將滿產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)10000平米/月。未來公司還將與下游客戶緊密合作，加速COB顯示向C