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核心觀點(diǎn)：
　　事件：長(zhǎng)海股份發(fā)布2023年三季報(bào)，公司2023年前三季度營(yíng)收19.88億元，同比-13.43%，歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比-52.20%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比-49.27%。公司23Q3營(yíng)收6.81億元，同比10.36%，歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比-55.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比-53.06%。
　　23Q3玻纖景氣持續(xù)下探，量?jī)r(jià)環(huán)比下滑；一體化布局下盈利韌性好于同行。公司23Q3扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，環(huán)比減少0.51億元（匯兌收益變化影響較大），玻纖下游需求疲弱、量?jī)r(jià)環(huán)比均有所下滑。我們測(cè)算公司Q3單季度玻纖及制品銷量在7萬噸左右，環(huán)比Q2略有下滑；單噸扣非凈利較23H1下滑300元左右。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q3國(guó)內(nèi)粗紗價(jià)格進(jìn)一步探底，三季度2400tex纏繞直接紗、2400texSMC合股紗、2400tex噴射合股紗、2000tex工程塑料合股紗均價(jià)環(huán)比二季度下滑9.8%、14.0%、9.5%、15.3%。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利率10.5%（vs巨石9.8%），同、環(huán)比分別下滑9.5pct/ 6.8pct（vs巨石8.4pct/ 8.8pct），剔除匯兌損益實(shí)際變化更小，景氣底部公司上下游一體化的差異化策略使得盈利韌性顯著更強(qiáng)；公司扣非凈利率也好于18-19年周期底部水平，或反映公司粗紗新產(chǎn)能投產(chǎn)后成本優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化。
　　景氣底部區(qū)域，新增供給放緩，觀察需求邊際變化。
　　Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系匯兌收益減少，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83/5.41/ 7.46億元，最新收盤市值對(duì)應(yīng)PE分別為13.5/ 9.5/ 6.9倍，基于內(nèi)生增長(zhǎng)前景、參考可比公司估值，給予公司2023年18x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.85元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、原燃料成本上行。