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報告導讀
　　貝斯美于2023年10月24日發(fā)布2023年第三季度季報，實現(xiàn)營收4.66億元，同比下降14.66%；Q3單季度實現(xiàn)營收1.03億元，同比下降40.74%，環(huán)比下降28.81%；2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比下降31.35%，Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.0028億元，同比下降99.29%，環(huán)比下降99.02%，公司業(yè)績低于預期。
　　投資要點
　　二甲戊靈原藥景氣度下滑，公司業(yè)績低于預期
　　公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤低于預期主要是由于農(nóng)藥行業(yè)整體景氣度下行，二甲戊靈原藥市場價格同步下滑。根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)，截止到2023年10月13日二甲戊靈原藥（96%）平均價格為6.40萬元/噸，同比下降2.34%；2023Q3單季度平均價格為6.26萬元/噸，同比下降3.67%，環(huán)比下降1.81%。
　　二甲戊靈原藥產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，未來與巴斯夫合作有望進一步加深
　　二甲戊靈是新型高效低毒環(huán)保型農(nóng)藥，適用范圍廣，可用來替代氟樂靈、乙草胺等高毒、高殘留產(chǎn)品。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成二甲戊靈原藥產(chǎn)能1.2萬噸，為國內(nèi)二甲戊靈原藥龍頭企業(yè)。同時公司優(yōu)秀的產(chǎn)品性能獲得了行業(yè)巨頭巴斯夫公司的認可，并成為其二甲戊靈原藥供應商。巴斯夫是全球二甲戊靈最大龍頭企業(yè)，但由于其產(chǎn)線建設時間早，導致目前開工率偏低；當前貝斯美已進入巴斯夫供應鏈體系，未來合作關系有望進一步加深。
　　C5新材料、甲氧蟲酰肼投產(chǎn)在即，產(chǎn)能驅動公司業(yè)績增長
　　2021年5月19日，公司發(fā)布定增計劃布局“年產(chǎn)8500噸戊酮系列綠色新材料”項目，項目主要產(chǎn)品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根據(jù)公司公告該項目已完成工程建設及設備安裝調(diào)試工作，目前進入試生產(chǎn)階段，項目整體進度符合公司項目建設安排。投產(chǎn)后，3-戊酮產(chǎn)品有助于二甲戊靈生產(chǎn)成本下降，其余產(chǎn)品可進入市場進行銷售，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)展的同時提高公司的盈利水平。同時公司后續(xù)持續(xù)投入甲氧蟲酰肼系列產(chǎn)品技改項目，投產(chǎn)后新增甲氧蟲酰肼原藥產(chǎn)能2,000噸/年、甲氧蟲酰肼制劑1,000噸/年；2023年公司多項產(chǎn)品有望投入市場，產(chǎn)能驅動公司未來成長。
　　收購寧波捷力克，推進全球營銷網(wǎng)絡布局
　　公司布局農(nóng)藥出海領域，2023年10月20日擬以3.48億現(xiàn)金購買捷力克剩余80%股權，此后公司將持有捷力克100%股權，捷力克將成為公司的全資子公司。標的原股東承諾公司2023年度、2024年度、2025年度擬實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于3,000.00萬元、3,500.00萬元、4,000.00萬元。寧波捷力克從事農(nóng)藥產(chǎn)品國際貿(mào)易，是中國農(nóng)藥出口龍頭企業(yè)之一，目前已在中南美洲、東南亞、非洲等二十多個國家設立了20余個分公司并取得了2280多項原藥及制劑產(chǎn)品的自主登記，年均出口農(nóng)藥量達3萬噸，年均出口金額達1.5億美元。憑借捷力克的全球營銷網(wǎng)絡的賦能和公司自身農(nóng)藥研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢，公司綜合競爭實力將進一步提升。
　　盈利預測及估值
　　由于二甲戊靈原藥景氣度下降，公司項目投產(chǎn)進度較慢；下調(diào)公司盈利預測；預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為6.73/14.44/34.18億元，公司歸母凈利潤分別為1.50/2.98/4.61億元；對應EPS分別為0.41/0.82/1.28元，對應PE分別為32.54/16.36/10.56倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　產(chǎn)能投放不及預期風險；產(chǎn)品價格大幅波動風險；新產(chǎn)品開發(fā)風險；安全及環(huán)保風險；政策變動風險等