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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入196.82億元，同比-1.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.29億元，同比-20.17%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入70.60億元，同比+15.67%，環(huán)比+9.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比+2583.92%，環(huán)比-21.63%。
　　評論：
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司Q3單季度毛利率14.27%，同比+8.03pct，環(huán)比-2.65pct，較22年顯著修復(fù)，但也是23年較低的一個(gè)季度。Q3單季度凈利率8.08%，同比+7.75pct，環(huán)比-3.26pct。
　　Q3氨綸價(jià)差縮窄，行業(yè)負(fù)荷、庫存環(huán)比基本持平。回顧23Q3，氨綸40D均價(jià)31703.3元/噸，同比-7.05%，環(huán)比-1.80%；平均價(jià)差11623.0元/噸，同比+4.28%，環(huán)比-10.05%。行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，23Q3氨綸行業(yè)平均開工率71.20%，同比+6.35pct，環(huán)比-3.26pct；平均庫存天數(shù)43.5天，同比+2.7天，環(huán)比+1.1天，庫存整體呈小幅上行趨勢。新產(chǎn)能集中快速投放造成的供給過剩是限制行業(yè)利潤修復(fù)的重要因素，參考百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至9月全國凈新增氨綸產(chǎn)能27.3萬噸，較22年109萬噸有效產(chǎn)能增加+25.0%，23年是氨綸行業(yè)近年來新產(chǎn)能投放增速最高的一年。
　　己二酸、聚氨酯原液Q3價(jià)差壓縮顯著。己二酸23Q3均價(jià)9412.5元/噸，同比-3.28%，環(huán)比-0.71%；平均價(jià)差3867.2元/噸，同比+8.19%，環(huán)比-14.29%。短期內(nèi)受到新產(chǎn)能集中釋放及下游投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期影響，己二酸行業(yè)仍處于優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能集中化階段，利潤水平較低；但遠(yuǎn)期看，伴隨PA66與PBAT規(guī)劃產(chǎn)能的逐步釋放，己二酸有望迎來需求端的釋放。聚氨酯原液23Q3均價(jià)17265.2元/噸，同比-3.27%，環(huán)比-1.53%；平均價(jià)差7297.9元/噸，同比-9.73%，環(huán)比-10.95%。Q3價(jià)差大幅壓縮主要系原料端純MDI價(jià)格暴漲：23Q3純MDI均價(jià)21118.5元/噸，環(huán)比+11.82%；聚氨酯原液本身價(jià)格相對穩(wěn)定。
　　穩(wěn)步推進(jìn)在建項(xiàng)目，打造世界級聚氨酯制品材料龍頭。公司作為氨綸、己二酸、聚氨酯原液全球行業(yè)龍頭，三大類產(chǎn)品產(chǎn)銷量均居全國第一、全球前列，規(guī)模優(yōu)勢顯著。23年公司共規(guī)劃30萬噸差別化氨綸、40萬噸己二酸和5萬噸聚氨酯原液產(chǎn)能；30萬噸差別化氨綸項(xiàng)目中的10萬噸產(chǎn)能已于4月開展試運(yùn)行，115萬噸/年己二酸擴(kuò)建項(xiàng)目（六期）也于9月投產(chǎn)試運(yùn)行。新產(chǎn)能的投放有望進(jìn)一步降低公司單位成本，提高生產(chǎn)效率，提升公司整體競爭力。
　　投資建議：考慮23年化工行業(yè)競爭加劇、下游需求疲軟，公司主業(yè)景氣度仍處于修復(fù)狀態(tài)，我們將此前公司23-25年的歸母凈利潤預(yù)期由35.42/42.23/49.24億元調(diào)整至25.25/31.34/38.00億元，對應(yīng)23-25年EPS 0.51/0.63/0.77元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13x、11x、9x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，以及公司的行業(yè)龍頭屬性，給予2024年13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.19元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期。