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前三季歸母凈利同比-81%、Q3同比-74%/環(huán)比+104%，維持“增持”評級
　　公司于10月27日發(fā)布三季報，23年前三季度實現(xiàn)營收219億元（yoy-12%），歸母凈利9.3億元（yoy-81%），扣非凈利8.8億元（yoy-82%）。其中Q3營收83億元（yoy+10%，qoq+18%），歸母凈利3.3億元（yoy-74%，qoq+104%）。我們預計公司23-25年歸母凈利13.8/17.9/20.4億元，對應EPS1.24/1.61/1.84元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預期平均8xPE，考慮新項目成長性、未來規(guī)模優(yōu)勢鞏固，以及新材料提升競爭力，給予24年13xPE，目標價20.93元，維持“增持”評級。
　　磷化工、有機硅景氣有所承壓，前三季度毛利率同比下滑
　　前三季度磷礦石/黃磷/肥料/草甘膦營收yoy+87%/-53%/+6%/-61%至9.3/4.6/26.5/31.1億元，銷量yoy+59%/-41%/+29%/-10%至149.5/1.9/90/12萬噸，均價yoy+17%/-20%/-18%/-57%至0.06/2.4/0.3/2.6萬元/噸，磷肥和草甘膦景氣整體偏弱；有機硅板塊營收yoy-52%至16.9億元，銷量yoy-20%至14.2萬噸，均價yoy-40%至1.19萬元/噸；濕電子/特種化學品營收yoy+7%/-32%至5.4/19.1億元，銷量yoy+18%/+16%至6.2/19.9萬噸，均價yoy-10%/-41%至0.9/1.0萬元/噸。公司前三季綜合毛利率yoy-23.2pct至13.1%，Q3毛利率yoy-19.8pct/qoq+1.5pct至12.6%。
　　磷化工景氣有所回升，有機硅靜待復蘇
　　據(jù)百川盈孚，10月27日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦價格分別為0.1/2.6/0.3/0.4/3.0萬元/噸，較9月末+0.6%/+2.7%/+2.9%/-0.2%/+1.0%，伴隨磷肥冬儲需求等支撐，磷化工產(chǎn)品景氣有所回暖。有機硅方面，10月27日DMC/107膠價格較9月末+2%/0%至1.48/1.53萬元/噸，仍處于21年以來相對低位，考慮行業(yè)新增產(chǎn)能較多等因素，我們預計板塊復蘇需等待。
　　產(chǎn)品線持續(xù)延伸，新項目增量漸近
　　公司新項目穩(wěn)步推進，據(jù)公司23年半年報，5萬噸/年光伏膠7月投產(chǎn)，磷化劑于8月完成800噸/年中試，正在開展5000噸/年工業(yè)化裝置設計；湖北瑞佳20萬噸/年RTV項目（一期）于7月中旬建成后進入試運行階段；年內(nèi)，公司5000立方米/年氣凝膠氈項目、湖北友興30萬噸/年磷酸鐵鋰一期項目、磷氟鋰業(yè)10萬噸/年電池級磷酸二氫鋰項目等均穩(wěn)步推進。
　　風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期。