>> 華泰證券-南網(wǎng)能源(003035)生物質(zhì)項目拖累，3Q盈利同比承壓-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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3Q23歸母凈利同比-11%，下調(diào)盈利預(yù)測與目標價
南網(wǎng)能源發(fā)布三季報，1-3Q23實現(xiàn)營收22億元（yoy+3%），歸母凈利3.47億元（yoy-9%），扣非凈利3.41億元（yoy-9%）。其中3Q23實現(xiàn)營收8.9億元（yoy+8%，qoq+18%），歸母凈利1.53億元（yoy-11%，qoq+36%）。擴張速度放緩，下調(diào)工商業(yè)光伏與農(nóng)光互補新增裝機預(yù)測；運行效率不佳，下調(diào)農(nóng)光互補收入與毛利率預(yù)測；我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為5.55/7.91/10.34億元（前值5.71/8.73/12.21億元）。公司立足于工商業(yè)光伏向負荷聚合商延伸，客戶資源優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為業(yè)績彈性，24-25年歸母凈利CAGR（36%）高于可比公司均值（20%）。24年可比PEG均值0.82x（Wind一致預(yù)期），給予公司24年0.87x PEG，對應(yīng)目標價6.67元（前值7.40元，基于24年0.70xPEG）。維持“買入”。
工商業(yè)光伏新增裝機助力工業(yè)節(jié)能增收，向負荷聚合商延伸
公司3Q23工業(yè)節(jié)能收入同比+29%至5.05億元，主要得益于工商業(yè)光伏投運規(guī)模的持續(xù)擴大（其中1H23新增裝機255MW、較年初擴大19%）。公司考慮到行業(yè)競爭加劇與客戶需求波動，主動調(diào)整工商業(yè)光伏項目開發(fā)節(jié)奏，1Q/2Q/3Q新儲備裝機（通過投資決策）分別為139/148/223MW（同比-9%/-17%/-7%）。我們預(yù)計公司在手項目有望陸續(xù)在23年投產(chǎn)和貢獻業(yè)績，助力公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司立足于工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢，向負荷聚合商延伸，用戶側(cè)新型儲能與光儲一體化項目有望陸續(xù)落地。
建筑節(jié)能穩(wěn)健增長，生物質(zhì)項目拖累盈利水平
公司3Q23建筑節(jié)能收入同比+7%至2.38億元。公司或?qū)@著受益于全國建筑節(jié)能改造需求的釋放，且建筑節(jié)能客戶與工商業(yè)光伏客戶存在一定重疊，為公司在兩項業(yè)務(wù)的開拓上提供區(qū)別于對手的競爭優(yōu)勢。我們看好公司建筑節(jié)能23-25年收入繼續(xù)保持快速增長。公司3Q23綜合資源利用收入同比-40%至0.94億元，其中生物質(zhì)綜合利用-53%、拖累公司盈利水平。公司計劃逐步退出生物質(zhì)項目，但退出時間點仍有不確定性。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降，信用減值損失保持平穩(wěn)
截止9月末公司應(yīng)收賬款為29.45億元、較6月末上升9%，公司3Q23經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比-12%，主要是可再生能源補貼款和增值稅留抵退稅款同比大幅下降。23年前三個季度公司信用減值損失保持穩(wěn)定，考慮到4Q為補貼回款高峰期，預(yù)計4Q23經(jīng)營現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。
風險提示：光伏新增裝機規(guī)模不及預(yù)期；光伏新項目開發(fā)不及預(yù)期；可再生能源補貼拖欠風險；合同能源管理項目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟效益不確定。
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