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看好萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行下，公司應(yīng)急管理業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇
　　航天宏圖發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.86億元（yoy+13.93%），歸母凈利-4050萬(wàn)元（yoy-148.75%），扣非凈利-1.03億元（-229.64%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.63億元（yoy-7.93%，qoq-24.84%），歸母凈利-5137萬(wàn)元（yoy-168.92%，qoq-151.41%）。我們認(rèn)為，隨著萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行，地方應(yīng)急管理系統(tǒng)建設(shè)有望為公司帶來(lái)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。考慮到短期客戶采購(gòu)節(jié)奏，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.93、4.43、6.38億元（前值4.13、5.94、8.04億元）?？杀裙酒骄?3E 48.5xPE（Wind），給予公司23E 48.5xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.44元（前值88元），“買入”。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，毛利率短期承壓
　　23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.3%/14.9%/17.8%，同比變動(dòng)2.7/4.0/6.6pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比上升，主因公司加強(qiáng)創(chuàng)新建設(shè)，核心產(chǎn)品研發(fā)投入持續(xù)加碼。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.5%，同比下滑13.0pct，預(yù)計(jì)主要受宏觀環(huán)境影響，下游客戶支付能力下降。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看公司的研發(fā)投入將轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化加速推進(jìn)、宏觀環(huán)境回暖，公司毛利率有望逐步回升。
　　“數(shù)據(jù)+服務(wù)”帶動(dòng)產(chǎn)品力升級(jí)，海外市場(chǎng)開拓順利
　　2023年9月15日，公司發(fā)布《關(guān)于自愿披露簽訂日常經(jīng)營(yíng)重大合同公告》，公司與玻利維亞電信和運(yùn)輸監(jiān)管局就玻利維亞國(guó)家綜合無(wú)線電頻譜系統(tǒng)-拉巴斯電磁頻譜采集、監(jiān)測(cè)系統(tǒng)項(xiàng)目簽署了總金額為2238.7萬(wàn)美元的采購(gòu)合同。我們認(rèn)為，公司中標(biāo)海外大單，是產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)的結(jié)果。2023年3月30日，公司成功發(fā)射“宏圖一號(hào)”四顆衛(wèi)星（一主三輔），具備全球范圍高分寬幅成像、高精度測(cè)繪及形變監(jiān)測(cè)等能力。而依托星座建設(shè)，公司得以為玻利維亞客戶提供雷達(dá)遙感專題產(chǎn)品及研發(fā)定制服務(wù)?；诖?，我們認(rèn)為，隨著公司“空天地”數(shù)據(jù)體系持續(xù)完善，有望進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)空間。
　　萬(wàn)億特別國(guó)債或?qū)?dòng)防災(zāi)建設(shè)需求，公司有望深度受益
　　據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)，2023年10月25日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)表決通過了關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，將在今年四季度增發(fā)特別國(guó)債1萬(wàn)億元，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。我們認(rèn)為，政府部門防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力提升的核心，在于應(yīng)急管理的體系化建設(shè)，需要強(qiáng)大地理信息系統(tǒng)的能力支持。而公司在應(yīng)急管理領(lǐng)域已有災(zāi)害監(jiān)測(cè)分析、應(yīng)急指揮調(diào)度等成熟產(chǎn)品，在過往自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)普查中具備大量項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，或受益于防災(zāi)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)24-25年?duì)I收快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。