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戶儲(chǔ)去庫(kù)影響出貨，盈利環(huán)比下降
　　23 Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.26億元，同比+55.29%；歸母凈利潤(rùn)15.68億元，同比+69.13%；考慮到戶儲(chǔ)市場(chǎng)去庫(kù)節(jié)奏慢于我們此前預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至19.98/31.04/41.97 （前值26.35/42.55/58.53）億元，預(yù)計(jì)23年新能源/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利17.45/2.53億元，對(duì)應(yīng)行業(yè)可比公司23年Wind一致預(yù)期平均PE為17.3/11.9倍?？紤]到公司持續(xù)推進(jìn)逆變器等產(chǎn)品的更新迭代，加快IGBT等原料的國(guó)產(chǎn)化替代，家電業(yè)務(wù)成本控制能力優(yōu)越，給予23年兩部分業(yè)務(wù)19/12.5倍PE，目標(biāo)價(jià)84.31元（對(duì)應(yīng)前值108.14），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3單季度業(yè)績(jī)同環(huán)比下降
　　公司23年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.32億元，同/環(huán)比-15.77%/-49.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同/環(huán)比-36.10%/-54.85%。三季度戶儲(chǔ)市場(chǎng)仍在去庫(kù)階段，疊加受到微逆事件影響，Q3營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同/環(huán)比出現(xiàn)下降。23年Q1-3實(shí)現(xiàn)毛/凈利率40.49% /24.79%，同比+6.95 /+2.02 pct。23年Q1-3整體/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.87%/3.30%/2.65%/5.43%/-3.51%，同比+3.50/+0.70/+0.19 /+1.88/+0.72 pct，同比有所上升。
　　產(chǎn)品矩陣齊全，盈利結(jié)構(gòu)改善
　　公司全面覆蓋儲(chǔ)能、組串、微型逆變器產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)三類產(chǎn)品協(xié)同增長(zhǎng)。公司上半年逆變器產(chǎn)品共銷售66.05萬(wàn)臺(tái)，其中微型并網(wǎng)逆變器24.00萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能逆變器29.97萬(wàn)臺(tái)，組串式并網(wǎng)逆變器12.07萬(wàn)臺(tái)。公司儲(chǔ)能逆變器銷售收入同比+305.92%，主要系23年以來(lái)南非電力緊缺，戶用儲(chǔ)能需求高增。公司2022年定增35.5億元將用于擴(kuò)產(chǎn)25.5GW組串/儲(chǔ)能逆變器和3GW微型逆變器等。公司新能源業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
　　熱交換器和環(huán)境電器產(chǎn)線結(jié)項(xiàng)，23年傳統(tǒng)電器表現(xiàn)修復(fù)
　　截止2023年10月，公司300套熱交換器和71.5萬(wàn)套環(huán)境電器產(chǎn)線已經(jīng)結(jié)項(xiàng)，公司傳統(tǒng)家電產(chǎn)品產(chǎn)能得到完善。2023年上半年起，公司環(huán)境電氣和熱交換器業(yè)務(wù)有所改善。其中，公司23H1除濕機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)3.44億元，同比增長(zhǎng)23.12%；主要系海外商超需求上升，公司除濕機(jī)產(chǎn)品由于口碑和品牌影響力疊加，繼續(xù)保持京東、天貓等線上購(gòu)物平臺(tái)單品銷售第一的成績(jī)。公司23H1熱交換器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.05億元，同比基本持平。今年二季度開(kāi)始止住下滑的趨勢(shì)，總體保持平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。