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三季報(bào)低于預(yù)期，2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.13%
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，同比提升7.1%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比提升2.13%。單2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元，同比下降14.28%，環(huán)比下降12.34%；歸母凈利潤(rùn)4685萬(wàn)元，同比下降11.35%，環(huán)比下降9.32%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期，可能系上半年消費(fèi)電子景氣度低，PCB電鍍?cè)O(shè)備需求不及預(yù)期，致三季度確認(rèn)收入不及預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力提升
　　盈利能力：1）銷售毛利率：2023年前三季度毛利率約44.55%，同比提升2.34pct；單2023Q3毛利率47.19%，同比提升7.21%，環(huán)比提升5.48%，可能系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率相對(duì)較高的新能源電鍍?cè)O(shè)備營(yíng)收占比提升貢獻(xiàn)。2）銷售凈利潤(rùn)：2023年前三季度凈利率約20.4%，同比提升0.99pct；單2023Q3凈利率20.2%，同比提升0.67pct，環(huán)比提升0.67pct。費(fèi)用端：2023年前三季度期間費(fèi)用率20.44%，同比提升1.37pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。
　　PCB電鍍領(lǐng)域景氣度筑底上行，新能源設(shè)備打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間
　　PCB電鍍?cè)O(shè)備：隨著全球需求復(fù)蘇，2023年下半年消費(fèi)電子等PCB電鍍?cè)O(shè)備主要應(yīng)用領(lǐng)域景氣度有望提升，未來(lái)公司該業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　新能源設(shè)備：1）復(fù)合銅箔設(shè)備：①主機(jī)廠端：2023年3月，廣汽埃安發(fā)布彈匣電池2.0技術(shù)，新技術(shù)中將運(yùn)用復(fù)合集流體提升電池安全性能。2023年4月，搭載寧德時(shí)代麒麟電池全球量產(chǎn)首發(fā)上市車型極氪009使用了復(fù)合集流體。②膜材廠：，2023年5月，寶明科技于投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣多家客戶；2023年6月，雙星新材、萬(wàn)順新材分別發(fā)布公告表示取得復(fù)合銅箔訂單。2023年9月，英聯(lián)股份在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，目前已建成3條復(fù)合銅箔生產(chǎn)線，第4-6條復(fù)合銅箔生產(chǎn)線已在安裝調(diào)試中。2023年9月，諾德股份發(fā)布公告表示擬投資25億元建設(shè)諾德復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。2023年10月，璞泰來(lái)發(fā)布公告稱與寧德時(shí)代簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方就復(fù)合銅箔集流體業(yè)務(wù)建立長(zhǎng)期合作機(jī)制。我們認(rèn)為復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度加速，公司作為有批量供貨經(jīng)驗(yàn)的水電鍍?cè)O(shè)備廠商，有望優(yōu)先受益產(chǎn)業(yè)化加速。2）光伏銅電鍍?cè)O(shè)備：銅電鍍技術(shù)用銅代替銀漿，可解決HJT非硅成本高的問(wèn)題。公司與國(guó)電投集團(tuán)簽訂關(guān)于光伏銅電鍍?cè)O(shè)備的框架合作協(xié)議，該款設(shè)備將達(dá)到節(jié)拍8000片/小時(shí)。目前該設(shè)備已發(fā)貨至客戶處進(jìn)行安裝。光伏銅電鍍處于產(chǎn)業(yè)化加速期，已有多家下游客戶布局量產(chǎn)線，有望2024年邁入量產(chǎn)階段，公司作為設(shè)備廠商將優(yōu)先受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別約2.2、3.4、4.6億元，同比增長(zhǎng)3%、57%、34%，對(duì)應(yīng)PE 51、33、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）鋰電復(fù)合集流體、光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；2）PCB制造業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)。