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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收219.28億元，同比-11.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.34億元，同比-80.98%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收83.18億元，同比/環(huán)比+10.07%/+18.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比/環(huán)比-74.21%/+104.40%。
　　Q3業(yè)績環(huán)比修復(fù)，磷化工需求逐步回暖：
　　分版塊看，今年1-9月公司草甘膦/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅/食品添加劑/磷礦石/濕電子化學(xué)品/黃磷板塊分別實(shí)現(xiàn)收入31.15/26.49/19.10/16.87/14.23/9.28/5.37/4.58億元，其中單三季度銷量分別環(huán)比-22%/+58%/+3%/-9%/+7%/+13%/-12%/+6%，收入分別環(huán)比-23%/+18%/-6%/-18%/-5%/+23%/+4%/+17%。
　　分產(chǎn)品看，草甘膦需求仍較為平淡，拜耳事故短期造成價(jià)格拉漲后目前回落至2.9-3萬元/噸，處于當(dāng)前供需格局下相對合理價(jià)格。化肥、黃磷、磷礦石Q3銷量及收入貢獻(xiàn)均環(huán)比增長，在6-7月需求較弱背景下行業(yè)庫存快速去化，但隨著秋肥季到來磷化工產(chǎn)品需求逐步回暖，經(jīng)銷商采購情緒緩解，公司產(chǎn)品銷售順暢的同時(shí)，盈利同步實(shí)現(xiàn)修復(fù)。濕電子化學(xué)品Q3銷量雖環(huán)比下滑、但收入增長；特種化學(xué)品銷量相對穩(wěn)定，收入貢獻(xiàn)小幅下滑。
　　展望四季度：磷礦石價(jià)格有望小幅探漲，下游磷肥東南亞需求旺盛+國內(nèi)冬儲需求前置，開工有望高位維持；供給端安全環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán)，且四季度末將進(jìn)入礦山冬歇期，供給或再度收縮。磷礦石價(jià)格的短期上漲及中長期的高景氣延續(xù)，疊加當(dāng)前磷化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格筑底企穩(wěn)，我們看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢下，利潤修復(fù)伴隨著中樞的穩(wěn)步提升。
　　國際化戰(zhàn)略及新材料、新能源轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進(jìn)。今年9月，公司公告其20萬噸磷酸鐵項(xiàng)目一期10萬噸已全面投產(chǎn)。10月，公司收購印尼埃莫克公司70%的股權(quán)，后者深耕印尼百草枯以及草甘膦水劑業(yè)務(wù)。當(dāng)前，公司正處于傳統(tǒng)化工向新材料、新能源轉(zhuǎn)型升級的重要階段，在國內(nèi)推動(dòng)磷化劑、有機(jī)硅微膠囊、光伏膠等一批高值產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)；在海外，公司則收購了第一家生產(chǎn)型企業(yè)，有望逐步擴(kuò)大公司在海外市場的影響力。
　　投資建議：根據(jù)公司前三季度業(yè)績及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，主要產(chǎn)品受需求較弱及上游原料高位擠壓，盈利較此前報(bào)告時(shí)下滑較大，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由34.97/42.20/49.65億元調(diào)整為14.00/21.45/25.41億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.1/9.9/8.3x。根據(jù)公司歷史估值，同時(shí)考慮到明年業(yè)績修復(fù)的較大彈性，我們給予公司2024年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.95元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。