>> 國海證券-甘源食品(002991)2023年三季報點評：渠道紅利持續(xù)釋放，業(yè)績彈性凸顯-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
2023年10月25日，甘源食品發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收13.14億元，同比+35.56%；歸母凈利2.14億元，同比+139.21%；扣非歸母凈利1.88億元，同比+145.36%。單三季度公司實現(xiàn)營收4.87億元，同比+37.27%，歸母凈利0.95億元，同比+95.31%，扣非歸母凈利0.85億元，同比+93.63%。
投資要點:
渠道多點開花，各品類增長提速助力公司業(yè)績延續(xù)高增。公司三季度收入延續(xù)高增勢頭，我們認為公司收入高增主要得益于零食渠道、會員店渠道和電商渠道多點開花，其中單三季度零食量販渠道和電商渠道增長貢獻更大。分產(chǎn)品來看，我們預(yù)計公司老三樣青豌豆、瓜子仁、蠶豆系列維持穩(wěn)健增長，并成功借力新渠道實現(xiàn)突破，綜合果仁及豆果系列受益于藤椒腰果、蜂蜜琥珀核桃仁、芥末味山核桃仁、凍干芒果腰果、凍干榴蓮腰果等多款調(diào)味堅果系列產(chǎn)品的推出，預(yù)計依舊保持較高增速，其他產(chǎn)品如薯片、花生等預(yù)計也取得較高增長，隨著銷售業(yè)務(wù)量的增長，產(chǎn)能利用率得到進一步釋放，同時公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)運營成本，安陽工廠于第三季度已實現(xiàn)盈利。
成本紅利延續(xù)，費用顯著優(yōu)化，盈利大幅抬升。三季度公司毛利率同比+0.41pct至37.55%，環(huán)比大幅+2.62pct，我們預(yù)計主要系棕櫚油價格及其他原輔料價格的回落帶來的。2023Q3銷售費用率/管理費用率9.92%/3.45%，同比-1.03/-1.45pct，從費用絕對額角度看沒有顯著變動，費率率大幅優(yōu)化主要系收入快速增長背景下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司整體盈利能力改善顯著，2023Q3歸母凈利率同比+5.76pct至19.4%，為上市以來歷史高位。
產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動，看好公司短期業(yè)績彈性和中長期成長性。公司為口味型堅果領(lǐng)軍品牌，深耕行業(yè)多年，產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力優(yōu)秀，在青豌豆、瓜子仁、蠶豆等細分領(lǐng)域樹立龍頭地位，2022年上半年推出了口味性堅果和烘焙類產(chǎn)品，近期綜合果仁及豆果產(chǎn)品也開始放量。短期來看，公司內(nèi)部理順，借助行業(yè)渠道紅利放量：去年底八大事業(yè)部成立，今年為考核第一年；與零食專營渠道合作緊密，定制能力強；會員店渠道仍在正反饋階段，新合作陸續(xù)達成；電商借助達播形式增長。我們預(yù)計今年完成股權(quán)激勵目標(biāo)無虞。中長期看，公司堅持產(chǎn)品主義，有多個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲備，具備打造新爆款的能力和潛力，且渠道端產(chǎn)品口碑逐漸建立后，預(yù)計不少頭部連鎖超市主動尋求合作，品牌勢能積累后護城河更深。
盈利預(yù)測和投資評級：公司零食渠道及電商渠道表現(xiàn)亮眼，成本下降紅利持續(xù)兌現(xiàn)，同時費用率也體現(xiàn)出了規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為2.94/3.94/4.99元/股，對應(yīng)PE 27/20/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；3）渠道開拓不及預(yù)期；4）疫情影響超預(yù)期；5）股權(quán)激勵進度的不確定性；6）食品安全問題等。
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