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事項(xiàng)：
　　2023年10月26日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：
　　1）2023Q1-Q3：營(yíng)業(yè)收入50.17億元，同比-40.93%；毛利率18.62%，同比33.63pct；歸母凈利潤(rùn)0.32億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.25億元；
　　2）2023Q3：營(yíng)業(yè)收入20.47億元，同比/環(huán)比-18.14%/+8.90%；毛利率19.20%，同比/環(huán)比-25.41pct/-4.93pct；歸母凈利潤(rùn)0.76億元，環(huán)比-73.65%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.22億元，環(huán)比-90.99%。
　　評(píng)論：
　　公司收入環(huán)比改善，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)助力遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。受益于行業(yè)周期持續(xù)復(fù)蘇，公司2023Q3營(yíng)業(yè)收入環(huán)比+8.90%至20.47億元。同時(shí)公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)布局更先進(jìn)制程產(chǎn)能和工藝平臺(tái)，短期折舊壓力較大，2023Q3毛利率環(huán)比-4.93pct至19.20%。利潤(rùn)端來看，公司2023Q2/Q3歸母凈利潤(rùn)分別為2.87/0.76億元，考慮到2023Q2/Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-0.89/0.99億元，公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)保持相對(duì)穩(wěn)定。展望未來，需求持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率提升有望帶動(dòng)盈利能力改善，隨著未來產(chǎn)能落地及新產(chǎn)品工藝平臺(tái)不斷拓展，公司成長(zhǎng)空間廣闊。
　　行業(yè)周期持續(xù)復(fù)蘇，公司有望迎來業(yè)績(jī)彈性的持續(xù)釋放。公司所處晶圓代工屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，景氣下行周期背景下，折舊及人工成本將嚴(yán)重侵蝕公司盈利能力。目前DDIC行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，CIS、MCU、PMIC等其他產(chǎn)品平臺(tái)去庫(kù)存也逐步完成，公司產(chǎn)能利用率不斷提升，營(yíng)業(yè)收入逐季增長(zhǎng)。隨著行業(yè)后續(xù)需求持續(xù)回暖疊加公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)收入，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司高端制程不斷突破，多制程+多平臺(tái)帶動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司自主研發(fā)的55nm TDDI產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，40nm高壓OLED平臺(tái)取得重大成果，2023H1公司55nm、90nm、110nm、150nm占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.83%、49.92%、31.65%、13.60%，未來隨著40/28nm產(chǎn)能落地，公司更先進(jìn)制程營(yíng)收占比將進(jìn)一步提升。公司作為全球液晶面板驅(qū)動(dòng)芯片代工龍頭，顯著受益于面板產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移機(jī)遇，同時(shí)CIS、MCU、PMIC等其他工藝平臺(tái)持續(xù)拓展。隨著新制程和新工藝平臺(tái)不斷突破，公司代工份額有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：行業(yè)周期底部已過，面板產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，公司新制程及新工藝平臺(tái)拓展有望打開成長(zhǎng)空間?？紤]到匯兌損益因素影響，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由5.31/17.50/27.00億元下調(diào)至2.16/13.04/24.04億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.11/0.65/1.20元?？紤]到晶圓代工企業(yè)的盈利能力波動(dòng)較大，我們采取PB估值法，參考行業(yè)可比公司估值，給予公司2023年1.8倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还竟に囃卣共患邦A(yù)期。