>> 東吳證券-湖南裕能(301358)2023年三季報點評：碳酸鋰跌價影響單位盈利，Q3業(yè)績符合市場預期-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
Q3業(yè)績符合市場預期，盈利水平環(huán)比下滑。公司Q1-3營收343億，同增29%，歸母凈利15億，同減27%，扣非凈利15億，同減30%，其中Q3營收111.5億，同環(huán)比-10%/+11%；歸母凈利3.03億元，同環(huán)比-37%/-68%，扣非凈利2.75億，同環(huán)比-43%/-71%，Q3毛利率6.25%，同環(huán)比-1.87/-9.12pct；歸母凈利率2.7%，同環(huán)比-1.18/-6.85pct；扣非歸母凈利率2.47%，同環(huán)比-1.4/-7.05pct，業(yè)績符合市場預期。
Q3出貨環(huán)增31%，高于行業(yè)平均。公司Q1-3出貨36.7萬噸，同增70%左右，其中Q3出貨15.1萬噸，環(huán)增30%，公司下游訂單旺盛，年中新增16萬噸產(chǎn)能逐步釋放，出貨快于行業(yè)增速，23年Q1-3行業(yè)市占率提升至35%+；公司9-10月產(chǎn)能利用率保持90%左右，11月排產(chǎn)預計環(huán)比持平微增，預計Q4環(huán)增15-20%，全年出貨有望近55萬噸，同增65%+。考慮公司地位穩(wěn)固，大客戶份額穩(wěn)中有升，動力、儲能系列新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，預計24年出貨有望達70-75萬噸左右，同增35%左右。
Q3盈利環(huán)比下滑，后續(xù)加深一體化布局構建成本優(yōu)勢。我們測算Q3鐵鋰價格為8.3萬元/噸（含稅），環(huán)降14%，Q3單位盈利約0.2萬元，環(huán)比下滑76%，主要由于Q2庫存收益增厚利潤且Q3鋰價回落帶來庫存減值，若加回減值損失1.65億，Q3噸凈利約3000元，較Q2經(jīng)營性單噸利潤環(huán)比略降。Q2鐵鋰招標后Q3履行新價，加工費環(huán)比下降，H2加工費維持穩(wěn)定，隨著碳酸鋰降價影響減弱，我們預計Q4表觀單位盈利有望恢復，全年盈利達0.35萬元/噸左右?？?4年，公司規(guī)劃加深上游一體化布局，提升磷酸鐵及上游原材料自供比例，鞏固自身成本優(yōu)勢，24年單位盈利有望維持0.3萬元/噸左右。
Q3末存貨減少，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。23Q3期間費用率1.69%，同環(huán)比0.51/-1.88pct；Q3末存貨25億，較Q2末減少21%；固定資產(chǎn)92億，較Q2末增加16%；應收賬款47億，較Q2末減少2.16%。Q3計提資產(chǎn)減值損失約1.68億，系鋰價下跌計提存貨跌價準備所致。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流金額11億元，環(huán)增10%。
盈利預測與投資評級：考慮庫存減值影響單位盈利，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至20/22/28億元（原預測值為20/27/35億元），同比33%/+10%/+29%，對應PE為13x/12x/9x，給予2024年20xPE，對應目標價58.2元，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期、行業(yè)競爭加劇。
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