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地產(chǎn)拖累整體，公司盈利能力承壓，維持買入評(píng)級(jí)
　　豫園股份發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收395.48億元（yoy+15.57%），歸母凈利22.35億元（yoy+186.14%），扣非凈利-1.53億元（yoy-142.50%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收121.03億元（yoy+3.47%，qoq-0.79%），歸母凈利1680萬元（yoy-83.25%，qoq-99.11%）。公司扣非凈利表現(xiàn)弱于收入主要系毛利率下滑，公司前三季度毛利率同比下滑3.1pct，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑17.9pct。我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)仍呈穩(wěn)中向好態(tài)勢，收入整體保持增長，我們維持此前盈利預(yù)測，23-25年歸母凈利預(yù)計(jì)達(dá)38.0、39.3、41.0億元，參考Wind可比公司2023年15.5xPE，考慮到公司投資收益呈一定不確定性，給予公司9xPE，目標(biāo)價(jià)8.82元（前值12.61元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　分業(yè)務(wù)看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)整體拖累最為明顯
　　23Q1-Q3，公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)營收同比增長16.8%，毛利率同比下滑1.9pct，下滑主要原因系珠寶業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.7pct，我們認(rèn)為主要系鑲嵌類銷售占比下滑所致。商業(yè)綜合運(yùn)營和物業(yè)綜合服務(wù)表現(xiàn)較好，營收同比增長10.2%，毛利率同比增長8.2pct。地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)最弱，盡管營收同比增長8.4%，但毛利率同比下滑17.9pct。
　　銷售費(fèi)用率同比增長0.3pct，管理費(fèi)用率同比下降0.2pct 
　　23Q3，期間費(fèi)用率方面，公司23Q3銷售費(fèi)用率同比增長0.3pct至6.7%，管理費(fèi)用率同比下滑0.2pct，費(fèi)用率整體控制相對(duì)較好。尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，得益于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下滑13.4%。
　　看好珠寶業(yè)務(wù)的繼續(xù)成長，靜待地產(chǎn)業(yè)務(wù)的回暖，
　　公司旗下老廟珠寶品牌憑借加盟、持續(xù)進(jìn)行較快的渠道拓展，營收有望繼續(xù)保持較快增長。前三季度，公司珠寶門店累計(jì)新開門店496家。其他業(yè)務(wù)也進(jìn)行恢復(fù)性增長的快車道。地產(chǎn)業(yè)務(wù)因宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)出現(xiàn)一定下滑，但從銷售數(shù)據(jù)看，公司整體仍穩(wěn)中向好，靜待23H2地產(chǎn)業(yè)務(wù)的回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓、珠寶競爭加劇。