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Q3營收同比增長33.38%，集采主業(yè)增長優(yōu)秀，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收77.60億元（yoy+15.13%），歸母凈利1.48億元（yoy+3.92%），扣非凈利1.46億元（yoy+14.52%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收33.07億元（yoy+33.38%），歸母凈利6774萬元（yoy+17.85%）?？紤]到公司集采主業(yè)快速修復(fù)，我們上調(diào)B2B業(yè)務(wù)收入預(yù)測，同時(shí)考慮到行業(yè)競爭，略下調(diào)毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為1.88/2.46/3.14億元（前值2.02/2.65/3.33億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.26/0.34/0.44元，參照可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為22倍，考慮到公司辦公集采主業(yè)優(yōu)勢突出，23-25年利潤復(fù)合增速高于可比公司，給予公司24年25倍PE，目標(biāo)價(jià)8.50元（前值8.24元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　B2B辦公集采收入增長提速，核心主業(yè)競爭優(yōu)勢不斷夯實(shí)
　　收入端，公司23Q1/Q2/Q3單季收入分別同比-11.0%/+20.3%/+33.4%至19.11/25.42/33.07億元，收入增速逐季提升，我們判斷主要系公司B2B辦公業(yè)務(wù)聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶訂單放量、同時(shí)加強(qiáng)新客戶開發(fā)，收入增長逐季提速，從而帶動(dòng)整體收入增速提升；同時(shí)，公司加強(qiáng)品牌新文具方面客戶開發(fā)及線上線下產(chǎn)品推廣力度，我們預(yù)計(jì)Q3自主品牌業(yè)務(wù)增速亦有所修復(fù)。此外，互聯(lián)網(wǎng)SaaS軟件及服務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)Q3好視通業(yè)務(wù)收入仍有所承壓，短期看好視通板塊仍以減虧為目標(biāo)，期待后續(xù)改善。
　　銷售毛利率同比有所下行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+95.5%
　　23Q1-3公司銷售毛利率同降1.16pct至8.7%，其中Q3單季毛利率同降0.87pct至8.1%，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)競爭有所加強(qiáng)等所致。23Q1-3公司期間費(fèi)用率同增0.08pct至6.1%，其中銷售費(fèi)用率同降0.22pct至4.2%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同降0.63pct至2.3%，我們判斷主要系公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效、精細(xì)化費(fèi)用投放所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.93pct至-0.5%，主要系匯兌收益減少所致。此外，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增95.5%至1.73億元，主要系公司業(yè)務(wù)運(yùn)營效率改善，客戶回款加快所致。
　　深耕優(yōu)質(zhì)客戶，完善業(yè)務(wù)場景，集采主業(yè)競爭優(yōu)勢突出
　　客戶方面，公司持續(xù)聚焦央企、央管金融機(jī)構(gòu)、政府、軍隊(duì)四大類優(yōu)質(zhì)大客戶，尤其深耕電網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)大客戶，提升客戶內(nèi)占比，儲(chǔ)備訂單規(guī)模穩(wěn)步增長；品類方面，在深度經(jīng)營辦公行政物資基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)場景強(qiáng)化MRO工業(yè)品、企業(yè)福利核心業(yè)務(wù)服務(wù)能力，拓展?fàn)I銷物料高附加值業(yè)務(wù)服務(wù)邊界，MRO等新品收入貢獻(xiàn)比穩(wěn)步提升。此外，公司積極探索品牌新文具業(yè)務(wù)，通過IP合作、國潮文化打造等推出學(xué)生文創(chuàng)，業(yè)務(wù)模式有望逐步跑通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期，云視頻行業(yè)競爭加劇。