>> 浙商證券-齊心集團(002301)點評報告：B2B快速成長，品類&客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)多元-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1538KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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齊心集團發(fā)布2023年中報
2023H1實現(xiàn)收入44.53億元(同比+4.5%)，歸母凈利潤0.81億元(同比-5.5%)，扣非歸母凈利潤0.74億元(同比+2.7%)；其中23Q2實現(xiàn)收入25.42億元(同比+20.3%)，歸母凈利潤0.36億元(同比+18.8%)。伴隨公司前期客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、高研發(fā)投入等因素消化充分，23Q2經(jīng)營顯著改善，下半年有望穩(wěn)步向上。
B2B業(yè)務(wù)延續(xù)成長，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、MRO開拓
B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，23H1收入44.1億元（+6.54%），毛利率8.79%（-0.4pct），凈利潤1.19億（同比基本持平），利潤率2.7%。公司辦公集采業(yè)務(wù)前期客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化基本完成，未來將聚焦央企、央管金融機構(gòu)、政府、軍隊四大類優(yōu)質(zhì)大客戶。毛利率方面，上半年因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化毛利率有所下降，伴隨著商品集中度提升，建立客戶產(chǎn)品清單制，毛利率有望迎來改善，疊加運營效率提升，預(yù)期盈利能力得到增強。22年B2B業(yè)務(wù)客戶數(shù)量增長至8萬家（21年7萬+家，20年6萬+家），并順利中標中國電信員工福利、南方電網(wǎng)MRO包等采購項目（資料來源為齊心集團公眾號中標公告），下半年預(yù)期B2B業(yè)務(wù)維持快速增長。
SaaS業(yè)務(wù)仍有拖累，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
SaaS業(yè)務(wù)23H1收入0.04億（-64.42%），毛利率41.84%（同比-7.74pct）,虧損0.4億，經(jīng)營承壓主要系大量的技術(shù)研發(fā)投入與各業(yè)務(wù)場景項目落地未能形成較好匹配，以及競品會議系統(tǒng)競爭加劇影響傳統(tǒng)會議系統(tǒng)收入。好視通業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)積極調(diào)整優(yōu)化（to SMB的會議系統(tǒng)收入占比下降，類似粵視會的大型政企客戶占比增加），AI+教育/醫(yī)療項目落地，預(yù)期23H2有望減虧。
財務(wù)指標
1）毛利率&費用端：23H1/23Q2毛利率為9.12%/8.33%，分別同比-1.23pct/-2.14pct。23H1期間費用率為6.5%（同比-0.2pct），其中管理與研發(fā)費用率為2.5%（同比-0.6pct），主因研發(fā)投入較同期下降（-15.28%），財務(wù)費用率為-0.7%（同比+0.3pct），受匯兌損益影響。
2）經(jīng)營性現(xiàn)金流：23H1凈經(jīng)營現(xiàn)金流為1.12億元（同比+0.38億元），Q2為1.04億元（同比+0.25億元），主因業(yè)務(wù)運營效率改善，客戶回款加快，23H1應(yīng)收賬款為27.21億元（同比-6.69億元）。
盈利預(yù)測及估值
齊心集團是B2B辦公集采領(lǐng)域領(lǐng)先龍頭，持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)國央企客戶、收入保持快速成長，好視通業(yè)務(wù)拖累有望邊際減小，看好下半年經(jīng)營轉(zhuǎn)好。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收100.62、119.82、142.82億元，分別增長16.61%、19.08%、19.19%，歸母凈利潤2.37、2.92、3.64億，23-25年分別增長87.41%、23.13%、24.37%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為21.08/17.12/13.77X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期
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