>> 民生證券-齊心集團(002301)2023半年報點評：B2B重回快速增長區(qū)間，辦公集采黃金賽道潛力可期-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件。23H1實現(xiàn)營收44.53億元，同增4.51%，歸母凈利潤/扣非凈利潤0.81/0.74億元，同比變化-5.47%/2.74%；其中23Q1實現(xiàn)營收19.11億元，同降11.04%，歸母凈利潤/扣非凈利潤0.45/0.43億元。23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤25.42/0.36/0.31億元，同增20.31%/18.83%/109.01%。
B2B業(yè)務(wù)重歸高速增長區(qū)間，云服務(wù)研發(fā)轉(zhuǎn)化滯后暫時承壓。分行業(yè)看，B2B業(yè)務(wù)小幅增長，23H1 B2B/云服務(wù)實現(xiàn)營收44.10/0.43億元，同比變化6.54%/-64.42%。B2B業(yè)務(wù)：持續(xù)聚焦央企、央管金融機構(gòu)、政府、軍隊四大類優(yōu)質(zhì)大客戶，助力政企客戶實現(xiàn)集采降本增效，公司儲備訂單規(guī)模保持穩(wěn)步增長；自主品牌：加大推廣力度，與著名設(shè)計LKK公司合作，提升產(chǎn)品附加值；SAAS：云視頻以“云+端+SDK/API”為底座規(guī)模化復(fù)制落地項目，聚焦服務(wù)垂直客戶，同時融合AI算法打造全國化平臺的音視頻能力。23Q2收入同增20.31%，其中B2B業(yè)務(wù)收入為25.25億元，同比/環(huán)比分別增長22.51%/35.03%，伴隨疫情以及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束，公司B2B業(yè)務(wù)回歸高速增長區(qū)間。23Q2云服務(wù)收入為0.17億元，同比/環(huán)比分別下降67.92%/34.62%，主因當前公司技術(shù)與業(yè)務(wù)場景項目落地未較好匹配。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整凈利潤水平暫時承壓。23H1歸母凈利潤/扣非凈利潤0.81/0.74億元，同比分別變化-5.47%/2.74%。23Q2單季度歸母凈利潤/扣非凈利潤0.36/0.31億元，同增18.83%/109.01%。分業(yè)務(wù)來看：23Q2 B2B/云服務(wù)利潤分別為0.55/-0.18億元，同比分別增加1.85%/25%，環(huán)比分別變化-14.06%/10%，公司持續(xù)優(yōu)化云服務(wù)業(yè)務(wù)人員結(jié)構(gòu)，推動虧損收窄；我們認為B2B業(yè)務(wù)凈利潤環(huán)比下降或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低產(chǎn)品暫時提升拉低整體利潤水平。23Q2毛利率/凈利率分別同減2.14/0.04pct至8.33%/1.31%，我們認為毛利率下降或因下游消費慢復(fù)蘇，米面糧油等福利產(chǎn)品占比暫時提升拉低公司整體毛利率；費用率層面，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比變化-0.56/-0.62/-0.51/1.05pct，公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，銷售/管理/研發(fā)費用率逐漸降低，財務(wù)費用率提升主因上年同期公司套期保值收益較大，今年采取更加穩(wěn)健的套期策略導(dǎo)致收益下降。23H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.12億元，同增52.06%，23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額亦錄得1.04億元，同增32.13%，主因公司逐步完成客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，客戶回款效率在加速，同時信息化升級帶動運營效率提升優(yōu)化現(xiàn)金流，公司資產(chǎn)負債率逐季下降，從21Q4的67.46%下降至23Q2的62.17%，應(yīng)收賬款從39.82億元下降至27.74億元，財務(wù)質(zhì)量提高。
展望未來：辦公集采方面：23H1客戶數(shù)已達8萬+，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化基本完成，持續(xù)為公司貢獻收入利潤；在當前下游需求慢復(fù)蘇的情況下，公司重點聚焦資金到位、經(jīng)濟發(fā)展較好區(qū)位客戶，推動收入高速、高質(zhì)量發(fā)展。MRO方面：公司從B2B業(yè)務(wù)中拆出獨立團隊，并搭建駐場工程師團隊，短期以MRO通用物資為主，隨著對行業(yè)理解加深，進入非通用物資領(lǐng)域；從二季度情況來看，公司MRO營收已初具規(guī)模，未來公司將持續(xù)發(fā)揮自身在整體解決方案上的優(yōu)勢，MRO業(yè)務(wù)逐漸成為公司最重要的業(yè)務(wù)之一。自主品牌方面：通過與知名設(shè)計方合作，提升年輕群體好感度。云視頻業(yè)務(wù)：持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，聚焦預(yù)算充足大客戶，并持續(xù)優(yōu)化人員數(shù)量降本增效。員工福利業(yè)務(wù)：定制化模式滿足客戶需求，提高自身盈利水平。
投資建議：2023年辦公集采依然是行業(yè)中確定性較強的方向。公司調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)后，聚焦核心客戶的辦公物資采購，深挖客戶業(yè)務(wù)需求，相比于國企、地方政府等回款安全性更高，同時伴隨黨政軍線上化采購滲透率持續(xù)提升，看好公司B2B業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，小B客戶業(yè)務(wù)和云視頻伴隨疫情好轉(zhuǎn)和業(yè)務(wù)線調(diào)整完成，2023年減虧可期。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.2/3.3/3.8億元，對應(yīng)估值為22X/15X/13X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：辦公集采線上化滲透不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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