>> 民生證券-云鋁股份(000807)2023年三季報點評：電解鋁量價齊升，啟槽成本拖累Q3業(yè)績-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
1446KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023Q1-Q3公司營收297.6億元，同比-20.7%，歸母凈利25.0億元，同比-33.4%；扣非歸母凈利24.7億元，同比33.5%；單季度看，2023Q3營收120.9億元，同比-5.3%，歸母凈利9.9億元，同比-9.9%，環(huán)比+57.1%；扣非歸母凈利9.8億元，同比-8.4%，環(huán)比+61.0%。
點評：電解鋁量價齊升，啟槽成本拖累Q3業(yè)績
?。?）量：Q3產(chǎn)量預(yù)計66萬噸。云南電解鋁6月份逐步復(fù)產(chǎn)，8月份復(fù)產(chǎn)完畢，我們預(yù)計Q3產(chǎn)量66萬噸左右。我們預(yù)計Q3氧化鋁繼續(xù)滿產(chǎn)，Q3產(chǎn)量在37萬噸左右。
?。?）價與利：23Q3鋁價環(huán)比+1.73%，無煙煤價格環(huán)比+4.65%。原料方面，氧化鋁環(huán)比-0.49%，陽極價格環(huán)比-8.88%，電解鋁成本下滑，測算Q3噸鋁稅前利潤2138元，環(huán)比上升24元。云南電解鋁6月開始復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計啟槽費用拖累Q3業(yè)績。
?。?）資產(chǎn)負債率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。隨著盈利改善，公司繼續(xù)償還債務(wù)，負債進一步下降，2023Q3公司資產(chǎn)負債率低至29.5%。主要因為公司償還借款，債務(wù)下降，公司Q3償還短期借款4億元，Q3末短期借款額僅有0.7億元。公司Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入24.8億元，環(huán)比增加18.3億元；投資活動現(xiàn)金流出維持低位-0.3億元，Q3末貨幣資金達39.8億元。
未來看點：業(yè)績彈性大，綠電鋁凸顯長期價值
（1）成本相對穩(wěn)定，業(yè)績彈性大。公司電價季節(jié)性波動大，但全年較為穩(wěn)定，成本處于全國低位，公司電解鋁產(chǎn)能大，我們預(yù)計公司2023權(quán)益產(chǎn)量193萬噸，相對較低的成本以及高產(chǎn)能，公司業(yè)績彈性大。
?。?）資產(chǎn)負債表優(yōu)化，業(yè)績充分釋放。隨著盈利改善以及資本擴張結(jié)束，公司資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表優(yōu)化明顯，2021年公司計提減值充分，2022年業(yè)績釋放，則證明了公司未來可以輕裝上陣，公司未來業(yè)績有保障。
?。?）“雙碳“目標下，綠色鋁價值凸顯。歐洲確立征收進口商品碳關(guān)稅，按照歐洲碳關(guān)稅政策，以2023年10月底碳價測算，綠色鋁未來可免除5621元/噸碳關(guān)稅，并且國內(nèi)“雙碳“背景下，電解鋁行業(yè)或?qū)⒅鸩郊{入碳交易，而按照2023年10月底碳價，綠色鋁可節(jié)約成本765元/噸，價值前景廣闊。
投資建議：電解鋁行業(yè)β顯現(xiàn)，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能大，業(yè)績彈性高，而綠色鋁未來價值潛力大，我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利37.55億元、60.72億元和87.47億元，對應(yīng)現(xiàn)價的PE分別為12、8和5倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：電解鋁需求不及預(yù)期，云南限產(chǎn)超預(yù)期，電解鋁行業(yè)納入碳交易進展不及預(yù)期。
|
|
