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報(bào)告摘要
　　◆養(yǎng)殖周期影響公司業(yè)績(jī)
　　23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.3億元，同比增8.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-9.08億元，同比虧損增長(zhǎng)176.43%。主要由于生豬行情持續(xù)低迷影響，公司養(yǎng)殖板塊經(jīng)營(yíng)承壓(23H1公司養(yǎng)豬行業(yè)毛利率-7.78%)。受此影響，23年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少6.58億元;此外，計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.09億元(主要系計(jì)提生物資產(chǎn)減值)。
　　◆養(yǎng)殖鏈業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
　　公司養(yǎng)殖鏈經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。1)飼料動(dòng)保:公司基本盤飼料動(dòng)保業(yè)務(wù)（截至23H1，占公司整體收入75.0%）穩(wěn)步推進(jìn)。23H1公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量278.16萬(wàn)噸（同比+18.34%)，飼料銷售收入116.07億元(同比+21.45%);實(shí)現(xiàn)疫苗產(chǎn)品收入6704萬(wàn)元（同比+47.82%)。2)養(yǎng)豬業(yè)務(wù):整體延續(xù)擴(kuò)欄，調(diào)整節(jié)奏應(yīng)對(duì)周期。23年前三季度，公司參控股公司合計(jì)出欄416.05萬(wàn)頭，同比增38.5%。受生豬周期影響，今年整體豬價(jià)低迷。9月當(dāng)月(傳統(tǒng)旺季)公司生豬銷售均價(jià)15.93元/公斤，同比-31.9%。而近月公司生豬育肥完全成本17元/公斤多,有進(jìn)一步優(yōu)化空間。公司調(diào)整相關(guān)資本開支節(jié)奏,前三季度購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金較上年同期減少4.57億元，下降37.91%。此外，公司8月定增申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擬募資不超19.43億元，有望支持公司養(yǎng)殖鏈經(jīng)營(yíng)。
　　◆種業(yè)板塊方興未艾
　　公司“外延+內(nèi)生”大力推進(jìn)種業(yè)戰(zhàn)略。1)公司積極推進(jìn)種業(yè)板塊戰(zhàn)略并購(gòu)。公司近年收購(gòu)云南大天、鮮美種苗和吉林宏澤等區(qū)域玉米、蔬菜花卉種子優(yōu)勢(shì)企業(yè)股權(quán)，進(jìn)一步完善公司種業(yè)戰(zhàn)略布局。種業(yè)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，23H1公司種業(yè)收入2.64億元，同比+45.549%。2)公司生物育種望進(jìn)入收獲期。10月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示第五屆國(guó)家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)第四次審定會(huì)議初審?fù)ㄟ^(guò)轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種。大北農(nóng)共有22個(gè)轉(zhuǎn)化體應(yīng)用于本次公示轉(zhuǎn)基因玉米品種，占59%。5個(gè)大北農(nóng)大豆品種初審公示，且均使用大北農(nóng)性狀。公司有望收獲轉(zhuǎn)基因商業(yè)化先發(fā)紅利。
　　◆投資建議
　　大北農(nóng)是涵蓋飼料、動(dòng)保、種業(yè)等領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)科技公司。公司養(yǎng)殖鏈業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，周期有望改善。種業(yè)外延并購(gòu)加速推進(jìn)，生物育種有望收獲紅利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-8.96億元、5.55億元、11.71億元，EPS分別為-0.22元、0.13元、0.28元，對(duì)應(yīng)24、25年P(guān)E分別為51.25、24.31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　養(yǎng)殖周期波動(dòng)、種業(yè)推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。