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3Q23歸母凈虧損高于華泰預(yù)期；長期看好IDM競爭力
　　士蘭微3Q23實(shí)現(xiàn)收入24.24億元，同比增長17.7%；歸母凈虧損1.48億元，同比下滑-184.6%，虧損高于華泰預(yù)期的0.6億元，主因公司股票等金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，扣非歸母凈利潤0.2億元。3Q23公司毛利率21.9%，環(huán)比下降0.6pp，同時(shí)公司5/6寸、8寸線產(chǎn)能利用率環(huán)比企穩(wěn)，毛利率下滑體現(xiàn)市場競爭加劇帶來的價(jià)格下行壓力尚未緩解?？紤]公司金融資產(chǎn)損失、集科/明鎵的聯(lián)營虧損，我們下調(diào)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤預(yù)期69/9/14%至0.83/3.89/4.44億元。我們給予公司4.9x 2024EPB，較可比公司平均的3.7x溢價(jià)主因公司IDM屬性強(qiáng)，12寸產(chǎn)線、SiC等產(chǎn)線前瞻性布局，維持27元目標(biāo)價(jià)及“增持”評(píng)級(jí)。
　　回顧：價(jià)格下行壓力未見緩解，疊加金融資產(chǎn)損失，虧損超我們預(yù)期
　　士蘭微3Q23實(shí)現(xiàn)收入24.24億元，同比增長17.7%；毛利率21.9%，環(huán)比下降0.6pp，競爭加劇，功率料號(hào)價(jià)格下行。分產(chǎn)線來看，公司公告其5/6寸產(chǎn)能利用率回升至90%附近，8寸產(chǎn)線滿產(chǎn)，集科12寸產(chǎn)線小幅下降至70%，明鎵LED產(chǎn)能利用率大幅提升到90%、SiC搭建順利，整體聯(lián)營企業(yè)（集科+明鎵）虧損環(huán)比收窄。公司經(jīng)營層面數(shù)據(jù)環(huán)比向好。3Q23公司持有特定股票價(jià)格下跌，導(dǎo)致金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失，以致其歸母凈虧損1.48億元，超出我們的預(yù)期。
　　展望：短期持續(xù)承壓；長期看好IDM模式特色工藝競爭力
　　考慮到：1）主要功率料號(hào)價(jià)格仍處于下行通道，公司庫存環(huán)比仍微增；2）公司當(dāng)前5/6寸、8寸線產(chǎn)能利用率不低，毛利率對(duì)市場價(jià)格變化或?qū)⒏用舾?。我們預(yù)測公司四季度毛利率環(huán)比持續(xù)承壓。疊加金融資產(chǎn)損失，我們下調(diào)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤預(yù)期至0.83/3.89/4.44億元。我們看好公司：1）車規(guī)級(jí)模塊、SiC領(lǐng)域的前瞻性布局；2）公司IDM模式在特色工藝和產(chǎn)品研發(fā)上具有更突出的競爭力。
　　維持27元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)
　　Q3起產(chǎn)能利用率提升，我們小幅上調(diào)公司23/24/25年收入預(yù)期2/3/-1%至89.09/107.78/123.51億元?？紤]公司金融資產(chǎn)損失、集科/明鎵的聯(lián)營虧損，我們下調(diào)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤預(yù)期69/9/14%至0.83/3.89/4.44億元。我們給予公司4.9x 2024EPB，較可比公司平均的3.7x溢價(jià)主因公司IDM屬性強(qiáng)，12寸產(chǎn)線、SiC等產(chǎn)線前瞻性布局，維持27元目標(biāo)價(jià)及“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行，消費(fèi)電子板塊需求復(fù)蘇不及預(yù)期，12英寸產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。