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投資要點(diǎn)
　　設(shè)備驗(yàn)收旺季+金剛線&切片代工加速放量，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長：2023Q1-Q3公司營收42.1億元，同比+92%，歸母凈利潤為11.7億元，同比+174%，扣非歸母凈利潤為11.4億元，同比+174%；Q3單季來看，實(shí)現(xiàn)營收16.9億元，同比+98%，環(huán)比+34%，歸母凈利潤為4.6億元，同比+140%，環(huán)比+21%，扣非歸母凈利潤為4.5億元，同比+144%，環(huán)比+22%。分產(chǎn)品來看，2023Q1-Q3設(shè)備收入16.3億，同比+87%，占比39%，金剛線收入9.5億元，同比+86%，占比23%，切片代工收入13.2億元，同比+130%，占比32%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比48%，占比4%。其中Q3設(shè)備收入8.2億元，同比+163%，占比49%，金剛線收入2.6億元，同比+40%，占比15%，切片代工收入4.8億元，同比+83%，占比29%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入0.8億元，同比58%，占比5%。
　　公司切片技術(shù)閉環(huán)，盈利水平持續(xù)提升：2023年前三季度公司毛利率為46.0%，同比+6.2pct；凈利率27.9%，同比+8.3pct；期間費(fèi)用率為14.8%，同比-2.3pct，其中銷售費(fèi)用率為2.1%，同比-0.4pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為12.4%，同比-2.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.4%，同比+0.1pct；Q3單季毛利率為44.8%，同比+3.3pct，環(huán)比-5.6pct，主要系Q2高盈利的金剛線業(yè)務(wù)拉高基數(shù)，凈利率為27.2%，同比+4.8pct，環(huán)比2.9pct。
　　存貨&合同負(fù)債高增，保障業(yè)績增長：截至2023Q3末公司存貨為18億元，同比+84%，合同負(fù)債為7億元，同比+54%。2023Q1-Q3的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為6億元，相比2022Q1-Q3的-0.5億元大幅提升，主要系金剛線&切片代工業(yè)務(wù)占比提升，銷售回款力度加大。
　　切片代工模式加速滲透，客戶需求飽滿：（1）截至2023年10月公司切片代工總產(chǎn)能規(guī)劃102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。2022年底公司總產(chǎn)能為21GW、出貨量10GW，按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年底總產(chǎn)能為38GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)出貨量分別為28GW、60GW。隨著硅料報(bào)價(jià)逐步見底，硅片價(jià)格企穩(wěn)，我們認(rèn)為高測的切片代工凈利潤有望維持在1500萬/GW；（2）我們認(rèn)為短期高測受益于行業(yè)集中度分散，長期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢。目前來看，公司客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家；中長期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買方市場，企業(yè)會更加注重自己的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，產(chǎn)業(yè)分工會日益明確。高測在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步提高競爭力。
　　HJT加速N型薄片化，高測一體化切片優(yōu)勢凸顯：（1）技術(shù)角度：高測的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強(qiáng)化knowhow，高測尤其在先進(jìn)薄片切片機(jī)及細(xì)線上的研發(fā)優(yōu)勢明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入30線，2023年底金剛線產(chǎn)能可達(dá)1億公里。（2）供需角度：目前高測與市場絕大部分HJT電池片廠商均有切片代工合作，我們認(rèn)為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會推動薄化進(jìn)展加速，屆時(shí)將進(jìn)一步鞏固高測切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資評級：隨著公司切片代工及金剛線產(chǎn)能加速釋放，我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測為15.5/21.8/26.9億元，對應(yīng)PE為10/7/6倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。