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豫園股份發(fā)布2023年三季報(bào)：
　　2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入395.48億元/+15.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.35億元/+186.14%，主要系公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊貢獻(xiàn)增量以及處置子公司IGI項(xiàng)目帶來(lái)投資收益增加，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.53億元/-142.50%，非經(jīng)常性損益主要系物業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目銷售結(jié)轉(zhuǎn)周期變化及行業(yè)變動(dòng)綜合導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性損益占比下降所致。
　　2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.03億元/+3.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元/-83.25%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.14億元/-328.91%，利潤(rùn)下滑主要系物業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目銷售結(jié)轉(zhuǎn)周期變化及行業(yè)變動(dòng)綜合導(dǎo)致。
　　毛利率、凈利率均同比下滑。
　　2023Q3公司綜合毛利率為13.68%/-3.24pcts，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、業(yè)務(wù)拓展成本增加等所致。費(fèi)用端，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.67%/5.80%/2.83%/0.22%，同比+0.33pct/-1.22pcts/-0.60pct/-0.03pct。2023Q3凈利率為0.14%/-1.17pcts。
　　珠寶新模式拓展推動(dòng)板塊收入增長(zhǎng)，餐飲板塊延續(xù)高增。
　　分行業(yè)來(lái)看，2023Q1-3（1）產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊：珠寶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入300.42億元/+22.96%，毛利率7.70%/-0.74pct，主要系新模式下門(mén)店快速拓張，截至9月底“老廟”和“亞一”品牌門(mén)店達(dá)到5039家（直營(yíng)257家+加盟4782家），較2022年末凈增474家（直營(yíng)凈增7家+加盟凈增467家）；餐飲板塊實(shí)現(xiàn)收入10.94億元/+123.69%，毛利率67.28%/+2.73pcts，主要系松鶴樓、松月樓連鎖化提速，截至Q3末共有餐飲門(mén)店230家；酒業(yè)0.36億元/-97.69%，毛利率40.30%/-6.35pcts，收入下滑主要系2022年底處置金徽酒股權(quán)。（2）商業(yè)綜合運(yùn)營(yíng)與物業(yè)綜合服務(wù)板塊：實(shí)現(xiàn)收入20.17億元/+10.19%，毛利率42.13%/+8.20pcts，其中海外地區(qū)旅游度假業(yè)務(wù)恢復(fù)帶來(lái)度假村業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。（3）物業(yè)開(kāi)發(fā)與銷售板塊：實(shí)現(xiàn)收入38.86億元/+8.41%，毛利率10.22%/-17.89pcts。
　　投資建議：
　　買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。公司珠寶主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、加快渠道拓展，外延布局優(yōu)質(zhì)高潛賽道，加速海外市場(chǎng)突破和整合發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.58/40.74/42.47億元，同比+ 0.85%/+5.57%/+4.26%。給予2023年9xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.90元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。